【摘要】

佩蒂股份半年報顯示，海外量增+人民幣貶值帶動，Q2業績高增。22H1公司預計實現歸母淨利潤8500萬元~9300萬元，同比增長30.85%~43.17%，扣非淨利潤8759.99萬元~9559.99萬元，同比增長40.87%~53.73%。其中Q2公司預計實現歸母淨利潤5645.09萬元~6445.09萬元，同比+35.76%~55%，扣非淨利潤5833.07萬元~6633.07萬元，同比+44.75%~64.61%。

佩蒂股份是大陸領先的寵物咬膠生產企業。佩蒂發展初期重視創新，不斷進軍海外擴充產能，發展主糧擴充品類。

二季度以來，公司海外工廠受疫情影響降低，越南產能穩步恢復，高棉產能逐步進入爬坡期，帶動出口銷量穩步增長，人民幣持續貶值亦對收入形成正向貢獻，預估Q2海外市場收入增長30%-40%。而受匯率貶值（22Q2平均匯率6.62，環比+4.21%，同比+2.24%）貢獻匯兌收益帶動，二季度公司利潤率穩步提升。展望後續，隨著高棉工廠、紐西蘭工廠等產能持續釋放，公司未來三年收入有望穩增。

公司近期公佈股權激勵計劃，擬授予公司內部核心骨幹人員246人共258萬股，約佔公司2022年6月末總股本1.02%，授予價格為每股8.83元，授予股權來自前期股權回購。此次股權激勵彰顯了公司對未來發展的信心，未來公司業績有望穩步增長。

分產品看，佩蒂股份作為國內咬膠龍頭，畜皮咬膠和植物咬膠是公司核心品類，2021年分別佔比34%和31%。營養肉質零食隨著零食產能投放，以及公司將在加拿大自主高端肉質零食品牌“爵宴Meatyway”引入國內並大力推廣，21年佔比達到近20%。乾糧和溼糧是公司未來重點發展方向，2020年公司新開發雙拼主糧和溼糧罐頭等產品，21年收入佔比已經達到12%，未來隨著紐西蘭4萬噸高品質寵物乾糧等產能投入使用，主糧業務會有較高的增長空間。

公司實施多品牌發展策略，目前公司擁有好適嘉Healthguard、齒能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo貝家、佩蒂、CPET、PEIDI等國內外品牌。通過不同品牌切入不同細分市場，如好適嘉主要發展主糧、齒能切入專業寵物咀嚼食品、爵宴則代表高端營養肉質零食品牌。

公司海外市場收入主要來自於ODM代工，國內市場主要是自主品牌銷售。2018年開始，公司實施“雙輪驅動”發展戰略，除了保持海外市場收入的穩步增長，同時也將中國市場和自有品牌業務作為公司未來的重要發展方向。2018年以來國內市場收入佔比呈現明顯提升，2021年佔比已經達到16.5%。

疫情後海外寵物行業加速發展，凸顯剛需屬性。根據歐睿數據，美國2020和2021年寵物食品市場增速分別為8.2%和11.8%，寵物用品增速分別為9.6%和7.9%。日本2020和2021年寵物食品市場增速分別為5.2%和3.7%，寵物用品增速分別為4.3%和5.0%。美國和日本寵物行業市場增速明顯高於過往增速。寵物行業增長提速與寵物數量擴容有關，新冠疫情導致居家人數增多，陪伴需求驅動寵物數量較快增長。

分階段看，疫情初期使得寵物食品的需求快速增加，出現供不應求的狀況。疫情後期對寵物食品的需求依然維持高位，但消費者購買更加理性；另外，隨著居家時間增加，對於寵物用品（如牽引繩和玩具）和零食需求增加。

在國外市場佩蒂主要採用ODM模式，客戶集中度較高。在歐美等發達國家和地區，寵物食品市場發展較為成熟，寵物食品市場被瑪氏公司、雀巢、SpectrumBrands等知名企業所壟斷，因此佩蒂在國外市場主要採用ODM模式。2021年五大客戶佔比近80%，客戶集中度較高。

佩蒂通過採取獨家供應模式，深度綁定優質大客戶，帶動海外業務增長。佩蒂下游客戶可以分為與SpectrumBrands等品牌商、沃爾瑪等商超渠道、PetSmart等寵物專業零售渠道。佩蒂和客戶有獨家供應和銷售，簽有長期供貨協議，寵物咬膠領域知名品牌如Dingo、SmartBones、DreamBone均是由佩蒂進行供應，同時產品又具有一定差異化。

以佩蒂大客戶品譜公司為例，FY2011-FY2021寵物相關業務收入CAGR達7%。通過深度綁定優質大客戶，帶動佩蒂海外業務持續穩健增長。

為應對產地國訂單天花板和貿易壁壘，佩蒂積極進行全球化產能佈局。佩蒂在海外採用的是綁定客戶的ODM模式，客戶集中度較高。佩蒂積極進行海外產能建設，2011年烏茲別克斯坦成為公司的原材料供應國；2013年在越南投資並陸續建成好嚼、巴啦啦和德信三大生產基地。2018年在高棉投資興建產業園；同年在紐西蘭佈局北島小鎮和BOPIndustriesLimited兩個生產基地。

佩蒂目前擁有豐富的海外工廠運營經驗，利用全球化佈局優勢，不斷優化主營業務和提升盈利能力。目前，2021年越南工廠曾受疫情影響出現停工，目前已完成復產復工；高棉工廠新產能正處於產能爬坡階段，預計2022年將釋放約3000噸產能；紐西蘭4萬噸主糧（乾糧）工廠也即將投入運營，預計今年下半年試生產。

另外，還有5萬噸位於中國江蘇的新型主糧和3萬噸位於紐西蘭的溼糧產能正在建設中。全球化產能佈局，疊加產能投放將助推公司盈利能力進一步提升。

佩蒂股份作為國內寵物行業細分龍頭，憑藉國內海外業務雙輪驅動，品類從咬膠、零食向主糧拓展，有望步入新發展階段。2021年受國內自主品牌培育、匯率波動、越南停工、高棉試生產等影響，業績短期承壓，目前已經恢復較快增長。預計佩蒂股份2022-2024年營業收入分別為16.54/21.21/26.89億元，同比+30.2%/+28.2%/26.8%。

參考資料：

20220811-浙商證券-佩蒂股份-300673-佩蒂股份深度報告：雙輪驅動、品類拓展，高速成長的寵物細分龍頭

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：吳清淳（登記編號：A0740622030004）（投顧證號）