三季報密集釋出即將結束，5G的商用在穩步進行中。5G技術和雲技術結合，將重塑底層的垂直技術，使得傳統IT向“雲端計算”全面轉移。那麼5G萬物互聯時代，雲端計算將何去何從？
一、亞馬遜、谷歌資本開支大增，拐點進一步確立北美五大雲巨頭（亞馬遜、谷歌、微軟、蘋果、Facebook）2019年Q3整體資本開支增速改善顯著，拐點進一步確立，有望帶動雲產業鏈重回高增長軌道。
北美五大雲巨頭資本開支增速從2015年Q2開始下滑，2015年Q4開始觸底反彈，歷經12個季度的快速增長，2018年Q1和Q2達到頂峰，增速分別達到91.9%、62.6%。
從2018年Q2開始，受到巨集觀經濟放緩、去庫存、4G應用逐步成熟等因素的影響，增速開始回落，雲廠商相繼下調資本開支指引，2019年Q1，雲巨頭資本開支增速同比下降17.9%，環比下滑24.9%，達到2013年以來的季度增速最低值。
進入到2019年Q2，雲巨頭資本開支增速有所回暖，同比輕微下滑0.3%，環比增長16.0%，2019年Q3，雲巨頭資本開支增速改善顯著，同比增長13.4%，環比增長9.0%。我們預計海外雲巨頭資本開支增速未來有望持續改善。
亞馬遜2019年Q3資本開支同比環比增速大幅提升，谷歌同比增速大幅增加，蘋果環比增速大增，facebook同比環比略有改善。亞馬遜Q1、Q2、Q3同比增速分別為6.2%、9.8%、40.1%，環比增速分別為-11.9%、8.3%、31.9%，亞馬遜同比環比增速在Q3實現了大幅增長。
谷歌Q1、Q2、Q3同比增速分別為-36.5%、11.8%、27.5%，環比增速分別為-34.5%、32.1%、9.9%，谷歌同比增速在Q3實現較大提升；蘋果Q1、Q2、Q3同比增速分別為-43.7%、-38.8%、-8.7%，環比增速分別為-29.6%、-15.4%、38.8%，蘋果同比增速在Q3改善顯著，環比增速實現較大提升。
facebook Q1、Q2、Q3同比增速分別為36.5%、5.0%、5.7%，環比增速分別為-12.1%、-5.3%、-2.8%，facebook同比環比增速在Q3均實現一定程度改善。
二、5G正式商用，下游應用加速發展，流量提升明顯中國5G正式商用，參考南韓，南韓商用5G之後，立即與5G流量套餐以及內容增值服務、視聽增強裝置（VR頭顯）繫結，新應用成為5G競爭核心。4G流量套餐剛推出之時，仍以“流量”作為賣點，除了傳統的語音+流量的套餐以外，主要以流量包的形式銷售。
但在5G開始商用之時，南韓運營商即將流量套餐與內容增值服務、5G應用配套裝置繫結，進行多方內容佈局與合作，高清視訊、VR/AR、雲遊戲率先落地，應用被提到前所未有的高度。
AR/VR、雲視訊、雲遊戲等5G下游應用發展加速，5G應用對流量帶動明顯，有望持續帶動雲產業鏈發展。
南韓自4月3日起商用5G，目前5G使用者數已超300萬，且以每月超100%的速度不斷上升，南韓5G使用者DOU（24.7GB）為4G使用者DOU（9.7GB）的2.5倍，為3G使用者DOU（0.33GB）的75倍，5G對流量帶動明顯，根據南韓某運營商的實踐顯示，5G和VR的重合度達到45%，根據LG U+，AR/VR流量佔據5G流量20%（4G時期5%）。
進入4G後周期（2018-2019年），隨著視訊、直播等大流量應用的逐漸成熟，雲端計算的需求也略有下滑，參照南韓5G商用後，流量呈數倍增長，我們預計在5G新應用帶動的流量增長下，雲端計算產業鏈增速有望持續提升。
三、雲巨頭資本開支回暖，有望帶動雲產業鏈重回高增長軌道北美雲巨頭資本開支拐點進一步確立，這也驗證了我們之前反覆和大家強調的邏輯，北美雲巨頭資本開支有望從今年二季度開始持續回暖，有望帶動雲產業鏈包括IDC、光網路（光器件、光模組、光纖聯結器）、網路裝置（伺服器、交換機）、雲通訊（即時通訊、雲視訊）等重回高增長軌道。
1、IDC：兼具高成長與確定性，建議“雙主線”佈局
隨著5G、物聯網、虛擬現實等新興技術的廣泛商用，IDC市場有望迎來保持持續高增長。從全球來看，2018年全球IDC市場規模（包括託管業務、CDN業務及公共雲IaaS/PaaS業務）達6253.1億元，同比增長23.6%，公有云的發展是拉動IDC增長的主要原因，其中北美IDC市場保持穩定增長，基礎電信運營商全面退出IDC市場，雲服務商需求向主要區域市場集中。
從國內來看，2018年國內IDC業務市場總規模達1228億元，同比增長29.8%，輕微放緩2.6個百分點，網際網路行業的需求是推動中國IDC發展的主要驅動力，5G及下游應用的發展，有望驅動IDC市場穩定快速發展。
市場上優質的IDC企業主要分為自建型和定製型兩種，自建型IDC卡位核心地段，盈利能力強勁，定製型IDC主要幫網際網路企業代建IDC，有望分享網際網路企業高成長紅利。
除了雲端計算客戶，主要金融客戶、政企客戶、大型網際網路企業等大部分集中在一線城市及周邊，雲端計算造成客戶結構轉變，使得中國IDC市場呈結構性過剩狀態。
隨著大批企業上雲，二、三線城市IDC企業客戶流失率提升，雲端計算企業出於成本（地多且便宜、電便宜、能耗指標豐富等）和安全等的考慮，在二三線城市傾向於自建資料中心（找定製型IDC企業代建），傳統IDC企業逐漸倒閉或轉型為定製化代建IDC企業。
一線城市具備客戶多、網路好、人才多等優勢，但從供給端來看，政策嚴、供給少， IDC稀缺性價值加劇，企業議價和盈利能力不斷增強，卡位一線城市及周邊的自建型IDC企業盈利能力強勁。
2、光模組：上游晶片廠商營收攀升，下游雲廠商資本開支回暖
INPHI Corp是光模組主要的電晶片供應商，根據公司最近公佈三季報顯示，根據GAAP原則，公司2019年Q3營收為9423.1萬美元，同比增長20.8%，超過公司預測值；前三季度營收為2.63億美元，同比增長26.3%，增長的原因主要是公司資料中心相關業務、長途汽車和地鐵的需求量增加。
從毛利率情況來看，公司2019年Q3毛利率為57.8%，同比增長2.1個百分點，毛利率增長主要受到產品和收入兩方面的影響。
公司同時公佈了對第四季度營業收入的預估，營收區間為9780-10180萬美元，中值為9980萬美元，同比增長15.33%，環比增長5.9%。
在100G和400G光模組的帶動下，乙太網光模組有望走出週期底部。北美資料中心仍處於高速發展中，100G需求仍較為強勁，客戶對100G等高速光模組需求仍持續增長，同時新的400G需求也不斷增加，預計北美雲巨頭將在今年年底開啟400G光模組大規模集採，明年數通市場將正式進入400G時代，有望帶動光模組企業重回業績高增長快道。
根據Lightcounting最新報告，受到雲端計算廠商資本開支下降影響，乙太網光模組2019年市場規模約27億美元，同比下降18%，預計2020-2024年市場規模有望快速反彈，在2024年有望達到70億美元市場規模。
3、網路裝置：全球資料流量爆發驅動網路裝置持續升級
全球資料規模爆發對資料的傳輸、交換、處理、儲存等提出了更高要求，驅動網路裝置不斷升級，疊加中國產業政策層面對“網際網路+”的支援等，給中國網路裝置行業帶來了新發展機遇。
預計未來幾年，中國網路裝置市場規模整體呈增長趨勢，且高於全球水平，到2020年，中國企業級交換機市場規模有望達31.5億美元，較2016年增長24.5%，高於全球13.9%。
企業級網路裝置行業集中度較高，呈現寡頭壟斷的競爭格局，思科、華為、新華三等少數幾家企業佔據絕大部分市場份額。
網路安全內涵逐漸延伸，資訊產業自主可控，網路裝置需先行，國內高階企事業客戶均有不同程度使用國內企業產品的意願，實現核心軟硬體的完全自主可控在是產業的未來發展方向，網路裝置中國產替代加速發展，利好國內網路裝置廠商。
4、伺服器：雲端計算驅動下進入規模化發展新時代
從全球及國內雲巨頭資本開支增速與伺服器出貨量增速對比來看，二者呈強關聯性，且資本開支增速比伺服器出貨量增速提前1-2個季度見底。從長遠來看，雲端計算仍具備較高成長性，且未看到明顯天花板，雲端計算的高增長拉動對伺服器的需求，未來伺服器行業增長空間較大。
伺服器廠商核心競爭力：交付能力、軟體開發能力等。不同於傳統通用型標準化伺服器採購的即採即用模式，大型網際網路企業在資料中心建設中面臨新挑戰：伺服器交付速度。
同時未來隨著人工智慧等新技術的發展，對於伺服器企業軟體開發能力提出新要求，具備快速交付能力、軟體開發能力等的企業具備較強競爭力。
5、雲視訊：國家政策扶持、基礎設施完善、技術革新助推
雲視訊會議尚處於初期發展階段，未來空間較大。從全球視角來看，2018年全球視訊會議市場規模約百億美元，據 Frost & Sullivan 和 Global Market Insights 預測，未來增速都在10%左右，市場增速明顯放緩，同時全球視訊會議龍頭廠商收入增速也明顯放緩，而全球雲視訊會議領導者 Zoom 保持快速發展。
從中國發展情況來看，據 Frost & Sullivan 預測，2017年中國視訊會議市場規模為110.4億元，同比增長58%，預計2018-2023E年複合增長率為 30%，增速高於全球。
據IDC統計，當前國內以雲視訊會議為代表的軟體會議市場規模僅1.7億美元，但增速可觀，未來5年CAGR為25%，遠超硬體視訊會議。預計2023年國內軟體會議市場規模達到5.4億美元，是當前的3倍。按此趨勢，2025年國內軟體會議市場規模有望超過硬體視訊會議。
基於硬體的傳統視訊會議市場較為集中，格局穩定，以華為、蘇州科達、中興通訊、視聯動力、寶利通等企業為主，多年來，硬體視訊會議系統近80%的市場份被華為、蘇州科達、Polycom、Cisco佔據。
國內以雲視訊會議為代表的軟體會議市場競爭格局分散，2018年國內軟體視訊會議CR6不到50%，以好視通、小魚易連、會暢通訊等為代表的雲視訊會議廠商正在加大力度擴大市佔率，以求在市場高速增長初期建立領先優勢。
“雲視訊+應用”打破視訊會議邊界，市場空間有望達千億。雲視訊應用有望從基礎視訊會議向泛網際網路和傳統行業延伸，雲視訊和各行業的融合加深，從泛娛樂領域擴充套件到線上教育、遠端醫療、視訊監控、社交應用等多個場景。
四、投資建議及風險提示全球北美五大雲巨頭（亞馬遜、谷歌、微軟、蘋果、Facebook）2019年Q3整體資本開支增速改善顯著，其中亞馬遜、谷歌增速大幅提升，拐點進一步確立，有望帶動雲產業鏈重回高增長軌道。
從2019年Q2開始，雲巨頭資本開支增速有所回暖，2019年Q3，雲巨頭資本開支增速改善顯著，同比增長13.4%，環比增長9.0%。
其中，亞馬遜Q3同比、環比增速分別為40.1%、31.9%，同比環比均實現大幅增長；谷歌Q3同比、環比增速分別為27.5%、9.9%，同比增速實現較大提升。
5G正式商用，即將進入全面建設期，AR/VR、雲視訊、雲遊戲等5G下游應用發展加速，有望帶動雲產業鏈進入新一輪高景氣週期。
南韓自4月3日起商用5G，目前5G使用者數已超300萬，且以每月超100%的速度不斷上升，南韓5G使用者DOU（24.7GB）為4G使用者DOU（9.7GB）的2.5倍，為3G使用者DOU（0.33GB）的75倍，5G對流量帶動明顯，根據LG U+，AR/VR流量佔據5G流量20%（4G時期5%）。隨著5G應用的不斷髮展，流量有望高速提升。
雲端計算是對傳統IT模式的顛覆，為5G時代最受益方向，發展空間大。雲端計算是對傳統IT模式從底層硬體到業務模式的顛覆，改變了核心晶片、網路體系、硬體體系、軟體模式、IT服務等，對外提供按需分配、可計量的IT服務，傳統IT市場空間為萬億級別，目前雲端計算收入在IT支出佔比還較低，未來提升空間較大，尤其到了5G時代，移動網際網路向人工智慧+萬物互聯過度，產業重心將從“端”轉“雲”，雲端計算有望在5G時代迎來發展新風口。
投資建議：5G時代以“雲端”為核心，雲端計算產業鏈（IDC、光網路、網路裝置、伺服器、雲視訊）具備長期高成長性。
1）IDC：兼具高成長與確定性，建議“雙主線”佈局，優選核心地段大規模佈局的IDC龍頭企業，以及繫結網際網路企業做定製化建設的IDC企業。
重點推薦：光環新網（核心地段大規模佈局的IDC龍頭企業）；
建議關注：寶信軟體（核心地段大規模佈局的IDC龍頭+資源優勢明顯）、雲賽智聯（核心城市佈局+國企背景，具備一定資源能力）、資料港（深度繫結阿里）、城地股份（核心城市周邊大規模佈局）、奧飛資料（核心城市小規模佈局，具備一定彈性）、萬國資料（核心城市佈局+深度繫結阿里）、世紀互聯（核心城市佈局+繫結阿里）、科華恆盛（核心城市佈局）
2）光模組：上游晶片廠商營收攀升，下游雲廠商資本開支回暖，在100G和400G光模組的帶動下，乙太網光模組有望走出週期底部。
重點推薦：中際旭創（全球高速光模組龍頭）、天孚通訊（無源光器件龍頭企業）；
建議關注：新易盛（5G+400G雙輪驅動）、太辰光（高階光纖聯結器龍頭）、華工科技（電信及數通市場雙佈局）
3）網路裝置：全球資料流量爆發驅動網路裝置持續升級。
重點推薦：星網銳捷（低估值的二線龍頭）；
建議關注：紫光股份（核心網路裝置企業）
4）伺服器：雲端計算驅動下進入規模化發展新時代。
建議關注：浪潮資訊（伺服器龍頭，計算機組覆蓋）
5）雲視訊：“雲視訊+應用”打破視訊會議邊界，市場空間有望達千億。
重點推薦：億聯網路（SIP話機龍頭+雲視訊領先企業）、會暢通訊（“端+雲+行業”全產業鏈佈局的雲視訊領先企業）