康德，說實話，前途是不如生物的，畢竟藥明康德做小分子藥、而藥明生物做大分子藥，全球從2017年開始，生物藥就成為世界主流了，在前天的文章裡我們也看到，2020年全球最暢銷的TOP10藥物，7個都是生物藥。

所以，作為化學藥CRO一體化龍頭，藥明康德還是很有前途的。只是說，沒有對比，沒有傷害。

藥明康德作為哥哥，2019年營收近130億，是藥明生物40億的三倍還多，可兩者的市值卻差不多，可見，二級市場的火眼金睛。

不過我們也說了，藥明的李老闆聰明絕頂。

雖然把藥明生物單獨拆了出去，但還是給康德保留了部分前沿技術，比如：細胞治療、基因治療。

而且，康德在核酸藥物上也有佈局，子公司合全藥業的寡核苷酸原料藥生產車間在近期正式投入運營，要知道，寡核苷酸療法，也是公認的創新療法之一。

嘖嘖嘖，所以說，不要低估李老闆，聰明絕頂的李老闆不會放棄任何一個親兒子，每個都要有高估值才行。

小分子藥航母——藥明康德

CRO由於分為藥物發現階段、臨床前試驗和臨床試驗三大塊，每一大塊裡面還有一些細分小塊，所以，剛起步的 CRO通常專注於某個或幾個環節，然後再慢慢擴充套件。

但是，正如昨天咱們講的藥明生物一樣，藥明生物就是透過前面的環節往後面倒流，所以，CRO業內有一個共識，就是從前面起家的容易往後面擴，但是中間起家的往前面打通相應有難度。

康德，正好就是CRO最前端，實驗室業務起家的（康龍化成也是），至今，已經發展成國內最大也是最全的化學藥CRO一體化龍頭。

目前，公司擁有客戶4100多個，這是個什麼概念呢？也就是說，全球，每三個新藥公司中就有一個是公司客戶；美國FDA 批准的藥中，有 2/3 都來自公司的客戶。

和藥明生物一樣，公司的客戶黏性也是特別強，這次四季度電話會議中，康德說了這麼一段話：我們和客戶的關係不是一次性投標，靠低價拿到客戶，而是已經在平臺上合作多年，所以這個關係是不一樣的，客戶也不會為了便宜一點， 而轉到別的地方，這對客戶是得不償失的。

事實的確如此，公司的客戶群體遍佈全球，涵蓋了所有全球前 20 大製藥企業，最為難能可貴的是，近三年來，公司的前十大客戶保留率為 100%。

由於李老闆是海歸背景，創辦藥明之前在美國PDD工作，這為藥明早期積攢了不少人脈，比如，最早期的客戶就是李革的老東家PDD，透過PDD，藥明康德又和很多國際藥企建立了聯絡。

也因為極強的國際背景，直到2008年之前，藥明康德幾乎所有的客戶都是來自海外。

依靠這大量的海外大型藥企的訂單，公司獲得了資金和技術前瞻性的雙重優勢，這，都是國內後來者拍馬也趕不上的。

所以，說藥明系是藥物外包領域的航母一點都不過分，生物基本壟斷生物藥，小分子的地位雖然不像藥明生物那麼高，但也是名副其實的老大哥。

藥明康德未來的關注點

目前，雖然藥明康德是一體化打通，但臨床服務這塊還是比較欠缺的，目前，這一塊業務被視為泰格醫藥的主場。

在近期的電話會議中，公司自己也講：臨床CRO導流比較低，海外臨床服務能力還比較弱，毒理是後面給臨床導流的重點。

雖然前三季度，這個板塊一共增長16.8%，是所有板塊中增速最低的，被市場認為沒有護城河，但是這塊的單季度收入分別為 2.29、2.71、3.15 億，環比持續在提升，只要提升就是好事，這塊如果打開了局面，將來是有望再造一個藥明康德的，畢竟，整個CRO行業，臨床試驗階段是市場份額最大的，提速也將是最快的。

泰格看似站在這塊國內的至高點，但正如我們之前講的藥明生物面對BI、龍沙、三星的競爭一樣絲毫不懼怕一樣，康德也是不怕泰格的，因為，他們都有前端藥物發現，藥物發現可以像漏斗一樣，源源不斷為後續業務導流。

康德追得這麼狠，泰格，害怕不？2020年，兩者收入差距有望進一步縮小。

其二，公司的第二大看點，就是CDMO子公司，合全藥業，二級市場上的明星凱萊英，和合全藥業比起來，就是個小弟弟，市場份額，還差得太遠太遠。

而且，正如大分子CDMO是贏者通吃一樣，小分子一樣是馬太效應嚴重，未來，頭部企業市佔率必然越來越強。

同藥明生物一樣，合全藥業得益於背後藥明康德CRO實驗室引流，管線數量非常豐富，產能利用率一直處於較高水平。所以，公司在近期的動作要麼在併購擴大產能，要麼就是自己建。

公司這次四季度電話會議直接點明：CDMO 行業景氣度很高，未來三年的收入和客戶需求都可以看得很清楚，資本支出也都有收入覆蓋。預計未來三年合全的收入和利潤都會翻一倍。

此外，公司的第三大看點，就是前文我們所講，李老闆把藥明生物剝離出去，卻為康德留下兩大未來技術，即：基因和細胞治療。

這兩大技術，是被業界公認的下一代治療手段。全球市場規模，有望在五年後達到120億美元！

目前，公司手裡已經有三個細胞和基因治療專案到三期臨床，明年有望上市2-3個，這個成績，目前在全球排第五名，也側面說明，藥明康德一直以來都是定位全球化的市場，從未把眼睛單單放在中國。

藥明康德，我們認為，最牛逼的地方還不在前面，最牛逼的是，由於他自己幫很多藥企做外包，可以說，在行業裡又有技術積累又有眼光，所以，他要是去做投資，成功機率能不比那些醫藥基金強嘛？

因此，公司自己有一個風險投資部門，專門利用自有資金進行和主營業務密切相關的戰略投資。

根據公司 2020 年半年報顯示，公司投資組合 90 餘家公司和基金，涵蓋了 6 大 領域，主要為創新療法。

投資可以為自己賺錢，同時還能為公司積累前沿技術....真的是越有錢越有技術，越有技術越有錢，走在了正向迴圈上。

總結

小分子領域，藥明康德是絕對的王者，目前，暫時看不到任何一家公司有超越他的跡象。雖然質地趕孿生兄弟藥明生物要差點，不過，也算是目前A股質地最好的CRO了。

當然，他和風險和藥明生物一樣，就是李老闆資本運作能力太強，對二級市場，不是好事。

2021年的交易馬上開始了，A股正在發生前所未有的大變化，過往的交易經驗很可能都是錯誤的，所以明天1月3日我們將深入剖析A股正在發生的大變化，並送上一份我們看好的2021年股票池，以及設立一個指數，希望可以陪大家一起慢慢變富。

一年之計在於春，只有從一開始就對市場大趨勢有足夠深刻的認知，我們才能應對未來市場的大變化，只有對一些標的有足夠深刻的認知，我們也才能安心持有，具體咱們明兒見。