上週美聯儲議息會議後，由於市場偏向於捕捉美聯儲所說的“未來某個時間點上放緩降息是合適的”這一“鴿派”信息，美股連漲三日，並創下2020年來的最大單月百分比漲幅。同時，風險情緒同樣也助漲了美國企業債市場。

一些分析師表示，這種股債齊漲導致金融狀況在此次加息後不僅沒有收緊，反而變得更為寬鬆，而這又令美聯儲未來的議息決定更為複雜化。

加息後金融狀況反而更寬鬆

上週，美聯儲再次加息75個基點，符合市場預期。與今年前三次加息相比，本次新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾釋放出一些與以往不同的“未來某個時間點，放緩加息是合適的”信號，市場迅速捕捉到了有利於自己的這一信息。在議息會議後的週三、週四兩個交易日內，交易員推動標普500指數上漲近4%，為今年議息會議後最大漲幅。在上週五延續這一漲勢後，標普500指數全周累計上漲4.3%，整個7月更收漲9.1%，錄得2020年11月以來最大的月度百分比漲幅。納斯達克指數同樣在7月創下2020年來最大單月百分比漲幅。

這一風險情緒的變化還蔓延至美國企業債市場。隨著債市交易員減少對美聯儲繼續加息的押注，投資級和高收益企業債與美國國債的利差均從本月早些時候的峰值收窄。美國國債收益率也全線下跌，10年期美債收益率已從6月達到的3.5%近期高位降至今日午間的2.672%。

鮑威爾在此次的新聞發佈會上表示，美聯儲政策制定者也將監測金融狀況是否“適度緊縮”，因為金融狀況是衡量市場壓力的一項跨資產指標。股票和債券的上漲都會使得美國的金融狀況變得更為寬鬆。根據彭博對該指標的測量，此次加息後的金融狀況為-0.46，而3月的讀數是-0.79。也就是說，在上週美聯儲連續第二次加息75個基點後，目前的金融狀況反而比3月美聯儲第一次加息前更為寬鬆。

Bespoke投資集團的全球宏觀策略師皮爾克斯（George Pearkes）表示：“美聯儲顯然不希望金融狀況更為寬鬆，因為他們希望需求能降低（從而抑制通脹繼續走高）。”

此前公佈的數據顯示，美國通脹“高燒不退”。美國6月個人消費支出(PCE)物價指數上升1.0%，為2005年9月以來最大增幅。在截至6月的過去12個月中，PCE物價指數增長6.8%，創1982年1月以來最大增幅。扣除波動較大的食品和能源，核心PCE物價指數在5月攀升0.3%之後，6月又急升0.6%。

美聯儲政策前景更復雜

紐文資產管理公司（Nuveen）的首席投資策略師尼克（Brian Nick）稱，股市飆升會使美聯儲達成抑制通脹的目標變得更加複雜化，這也是以往美聯儲貨幣緊縮時期很少出現股市大幅上漲的原因之一。

然而，此次，雖然美聯儲繼續收緊貨幣政策，但美股投資者似乎不買賬，這無疑給已經在通脹和經濟間左右為難的美聯儲更加“頭疼”。

根據“美聯儲觀察”（FedWatch）工具，今日上午，市場押注美聯儲到9月加息50個基點的概率為70.5%，加息75個基點的概率為29.5%。掉期交易更顯示，交易員預計美聯儲基金利率將在2022年底前達到3.3%左右的峰值，比當前水平高出不到一個百分點。而近幾個月來，這一水平曾一度接近4%。

但尼克稱：“如果美聯儲加息的目標是通過緊縮金融狀況來減緩經濟增長，從而抑制通脹，那麼自從他們開始更加認真地對待加息以來，這種情況就沒有發生過。這意味著，恐怕我們稍後又會遭遇我們以往熟悉的情況，那就是美聯儲不得不在下次會議上或之前提高市場的鷹派預期。”

皮爾克斯也稱：“市場基本上認為，我們已經達到了鷹派的頂峰，並將比預期的更快重新放鬆貨幣政策。但我懷疑，美聯儲是否會支持市場的這一看法。”

股債怎麼走

那麼，在這種美聯儲後續政策更為複雜的背景下，股債後市會怎麼走呢？

“從歷史上看，非衰退熊市下，美股平均下跌23%，持續6.5個月，這與今年迄今的下降幅度大致一致。而如果我們即將陷入衰退，那麼可能還會有10%~15%的跌幅，並可能再持續6~9個月。”不過，他同時指出，“標普500指數在熊市期間首次下跌20%的一年期遠期回報率平均為18%，這意味著，對於長期投資者而言，美股如果在當前水平上進一步下跌，可能為他們提供買入機會。”

而對於美債，格羅霍斯基稱，由於債市波動可能持續，直到經濟未來的方向變得更加明確前，我們都將繼續採取保守的固收策略，也就是專注高質量的債券，並保持較短的期限敞口。他還預計，在美聯儲持續加息的背景下，美債收益率曲線將進一步倒掛。今日午間，2年期美債收益率為2.907%，10年期美債收益率為2.672%。格羅霍斯基預計，到今年底，2年期美債收益率將進一步升至3%，而10年期美債收益率將跌至2.5%。