8月1日晚間，山河藥輔（SZ300452，股價13.65元，市值32億元）披露2022年半年度報告。報告顯示，公司上半年度實現營業收入3.6億元，同比增長17.82%；歸屬上市公司股東的淨利潤6615.9萬元，同比增長24.21%，扣非淨利潤5929.6萬元，同比增長23%。

山河藥輔上市於2015年，收入從當年的2.59億元穩步增長至2021年的6.17億元。不過，從營運能力來看，Wind數據顯示，2022年上半年，公司存貨週轉天數較上市以來創下新高，應收賬款週轉天數從2021年末的29.58天增長至今年上半年末的34.57天。

今年以來，公司通過進口替代、擴大規模，提升自身競爭力。半年報顯示，上半年公司主要產品“纖維素及衍生物類”營收1.78億元，毛利率34.95%，相比上年同期略有下降，擬發行不超過3.2億可轉債用於生產基地建設並補充流動資金。

應收款增速超過營收增速，存貨週轉速度創新低

山河藥輔是安徽省淮南市首家非煤產業上市公司。公司成立於2001年，2015年於深交所上市，是一家專業的藥用輔料生產企業，也是國內固體制劑藥用輔料行業領先企業。公司主要產品涵蓋填充劑、黏合劑、崩解劑、潤滑劑、包衣材料等常用口服固體制劑類藥用輔料和注射級藥用輔料。

2022年上半年，公司實現營業收入3.6億元，同比增長17.82%，其中第二季度收入1.69億元，較一季度下降了11.93%。報告顯示，上半年，公司應收款項（應收賬款及應收票據）合計1.2億元，相比上年同期增長23.44%，增速超過了營收增速。Wind數據顯示，公司應收票據較上年同期增長18.64%，應收賬款較上年同期增長25.94%。

按照山河藥輔的說法，通常公司對客戶採用先款（或銀行承兌匯票）後貨方式進行銷售，但對於信譽好、長期合作的客戶經評估後給予一定賬期。

除了應收款項增速大於收入增速外，公司的營運能力呈現出一定的下降趨勢。比較顯著的是，公司存貨週轉速度下降到了自上市以來的最低水平。Wind顯示，自2015年以來，公司存貨週轉天數從最初的32.67天增長至54.02天，應收賬款週轉天數從2021年末的29.58天增長至34.57天，而2015年這一數字僅為27.67天。

主要產品毛利率下降1.51個百分點，擬擴大規模降低成本

除了營運能力呈現出下降趨勢外，財報披露，上半年，公司主要產品“纖維素及衍生物類”營收1.78億元，較上年同期增加27.11%，毛利率34.95%，相比上年同期下降了1.51個百分點。而這些或與公司提到的“由於俄烏衝突、國內新冠疫情多點爆發及生產原材料價格高位運行的影響”有關。

總體來看，近5年以來，產品毛利率呈現一定的下降趨勢。而公司提到，“通常，藥品製劑生產企業耗用的藥用輔料具有品種多、規格多、單一品種用量少且採購額較小的特點，而藥用輔料的生產需要參照藥品GMP管理的相關要求進行廠房、設備、環保設備等較大金額的投資建設。因此，專業藥用輔料生產企業必須面向眾多醫藥生產企業進行規模化的生產和銷售，最大程度攤薄固定成本，才能獲得較高的投資回報。”

“規模經濟”被山河藥輔認為是“公司參與市場競爭的重要優勢之一”。從2021年年報來看，公司生產量37559.03噸，銷售量34471.32噸，產銷比為1.09，產能利用率較為充足。2021年12月，公司曾在接受媒體調研時透露，公司核心產品處於滿產狀態，核心產能不足。

2022年7月，山河藥輔發佈關於公開發行可轉換公司債券預案的公告，擬公開發行募集資金總額不超過人民幣3.2億元（含發行費用），用於投資新型藥用輔料系列生產基地一期項目、合肥研發中心及生產基地項目以及用於補充流動資金。

目前，位於淮南經濟技術開發區醫藥化工園的“新型藥用輔料生產基地一期項目”建設持續推進中，建成後將增加9000噸高端輔料產能供應。“合肥研發中心及生產基地項目”是公司未來開展高端藥品製劑輔料創新研發和產業化的重要載體，目前已取得合肥市高新區政府備案，等待土地指標的下發。