隨著下半年經濟工作會議的召開，許多原本有爭議的內容就此塵埃落定，下半年的工作基調也有了定論。我們需要注意的是，雖然會議用詞更加堅決以及提出了更多具體積極措施，但也把風險放到了更加重要的位置——不僅把切實扛起防範化解風險稱之為，還提出提高對重大風險的預見、應對、處置能力。

這意味著在下半年的具體工作中將是“風險與機遇並存”；一方面是積極措施帶來的機遇，另一方面是更加關注風險時所帶來的轉變與時刻變化的監管。

財政轉向“彌補需求”

在之前的宏觀政策上，對於積極財政的表述總是與政府投資項目、基礎設施建設息息相關；從過去許多年的實踐經驗來看，市場也早已把積極財政與基建投資畫上了等號。但在本次會議的提法上，卻並未繼續要求擴大政府投資，而是提出“財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”。這意味著積極財政的發力點與核心邏輯都在發生變化，尤其是在當前的環境中將根據不同地區的情況彌補實物需求、公共服務需求以及民生需求。

因此，會議提出“支持地方政府用足用好專項債務限額”，而專項債務限額並不僅僅是用於政府投資項目的收益自平衡專項債券額度，還包括了可以幫助地方政府調整債務結構、平滑債務壓力的再融資債券。早在去年初，地方政府在財政部的指導下就曾通過發行再融資債券，在總債務限額不變的情況下對地方隱性債務進行置換，化解潛在的債務風險。如今新信號的出現，再次意味著地方整個可以通過盤活存量債務限額來對地方政府的可用財力、支出能力進行調節，以發揮積極財政更大的能力。

而在基礎設施領域，則更強調通過市場化屬性更強的政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金進行調節。結合近期地方專項債券資金“支出難”的新聞，可以看到未來針對基建投資的支持方式將有所變化，近期經濟恢復的態勢也讓基建投資的緊迫性有所放緩，未來的政策方向是進一步通過市場化方式來支持基建發力，而非通過政府債務方式驅動投資。

地產地方債風險疊加

從近期發生的風險來看，在多重壓力下，部分地區已經出現了地產風險、地方債務風險以及地方金融風險的疊加。並且在房地產調控的方針沒有動搖的大背景下，隨著地產去槓桿的持續，以及地方財政的階段性困難將持續不短的時間，這一疊加風險還將對許多地區產生深遠的影響。

因此，本次會議對風險的關注度有明顯提高，顯然關注到了這一疊加風險、次生風險以及穩定性風險的可能性，既重新強調了地方政府的有關責任，更是提出“切實扛起防範化解風險的政治責任”。這意味著，下半年將在風險處置方面、存量債務化解方面出臺一系列政策，結合化解隱性債務等舉措，在政策性金融等工具的助力下，推動對風險的處置與管理，重新紮實新一輪發展的金融基礎。

經濟大省要勇挑大樑

與預期不同的是，本次會議沒有把穩增長作為剛性目標，而是提出“保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。結合具體舉措，更是提出“經濟大省要勇挑大樑，有條件的省份要力爭完成經濟社會發展預期目標”。結合之前市場化改革與宏觀政策的轉向，可以認為這是進一步重視了部分地區當前的現狀與風險問題，不再要求全部省份都保持經濟增長，而是將發展的任務交給更適宜的地區。

這也就意味著，不同地區間的發展格局將再次出現變化。國家層面的發展核心地區、地區層面的都市圈城市群將迎來新一輪的發展；而另一些地區則更聚焦風險的解決與關注民生問題，做當前更為重要的事。

在這一系列的變化下，今年下半年的工作將是“風險與機遇並存”，趨勢與邏輯的改變將帶來許多機會，而重視風險也將轉變許多曾經的“習以為常”。