中國醬油第一股加加食品，在2019年9月18日釋出公告稱，公司收到中國證券監督管理委員會湖南監管局《行政處罰事先告知書》。

我們暫且不管加加食品為何明知不披露一定會處罰還如此操作，我們就用財報了解一下醬油行業，看看這一行業公司經營的狀況。

我們選取了：加加食品(002650)、海天味業(603288)、恆順醋業(600305)、千禾味(603027)、中炬高新(600872)這五家公司作為中國醬油代表，看看這些“打醬油”的公司有多厲害！看看通過他們的財務報表我們能發現什麼？

還是用財報五角大樓，先整體了解一下加加食品2018年的狀況。

加加食品總資產26億，總收入18億，公司的體量和市場規模都算是中等狀況。

總資產一年週轉0.68次，雖然看起來一年還沒有周轉一次，但在上市公司裡許多公司都是用大資產拉動小市場的模式運營，加加食品還算是有些效率的了。

公司總負債只有4.5億，也就是說資產負債率僅17%，這說明公司不怎麼使用債權人的資金，有貸款也不會太多，絕大多數都是通過股東投入，或者公司日常經營賺取來的資金作為支撐。

低負債也還有另外的解讀，就是公司日常運營管理的空間相對較大，資金相對充足，收支情況相對均衡，否則如果一旦資金受限，各種問題就會凸顯出來。

公司淨利潤1.2億，淨利率6.5%，這在食品加工行業並不算高。民以食為天，老百姓缺不了食品，雖然普遍福斯食品不可能利潤過高，但在上市公司裡，需要將普惠與利潤共存，才能維持一個持續發展的模式。

公司淨現金為-0.8億，經營一年淨支出了8000萬元，這裡需要更加要深入的了解，是因為什麼導致了資金流出。

從財報十六宮格里看到，現金減少的主要原因是，歸還了金融機構的貸款，如果公司資金充足的話，這種流出是好的，因為凡是貸款就會有利息的代價。

不過從公司存留的現金來看，賬面上僅存1.2億現金，好像看起來有點捉襟見肘。

上市公司一年的成本費用16億，平均一個月的資金量大約1.3億，通常一家公司的資金量至少在兩個月的成本費用量以上會比較穩妥。

不過只要公司回收貨款及時，那麼當月的週轉能完成其實也沒有太大風險，這就要看公司的資金回收情況是否及時。

公司收入18億，成本13億，毛利率大約26%，看起來毛利並不高。

對於老百姓來說，當然希望毛利越少越好，這樣就能用便宜的價格買到更好的產品，公司的日常費用3億多，佔總收入的比例17%左右。

年報顯示公司大部分費用都是銷售費用，也應該這樣，畢竟是零售食品，必須要有推廣營銷的手段。

從後面的圖形可以看出來，公司的銷售收入與總成本費用之間的比例，還是始終保持了一定的距離，這說明公司的成本費用控制的還不錯。

只是到了2018年收入下降以後，成本費用的下降幅度小於收入的下降幅度，這麼表明公司的利潤空間縮小，由此可見，食品類企業一定要有“量”。基本的投入都差不多，量越大，產生的效益就越明顯，量越小，問題困難就會暴露出來。

公司日常經營的收現能力很不錯，基本上與收入的模式完全匹配同步，而且從歷史來看，收到現金的及時率越來越高。

而從日常經營的支付現金來看，除2017年收支幾乎一樣的金額以外，其他各年的支付現金都低於收到現金，也都高於總成本費用，這說明公司對供應商的付款也是很及時的。

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如果把加加食品放在行業內的公司裡做比較，不難發現行業龍頭老大，海天味業的收入規模遠高於其他幾家，孤冷的站在市場規模頂端。

除海天味業以外，其他四家企業的收入規模都在20億上下，中距稍好一點達到40億上下，而海天味業則在170億的年銷售額區間。

還有一個微弱的現象，對比的其他公司在這幾年都處於增長狀態，儘管有增幅大增幅小的差別，但總歸還是都增長。

唯獨加加食品是銷量下滑的狀況，這並不是一個好現象，如果大家都普遍下滑，說明市場不景氣，大家經營情況一樣，但大家都增長唯獨你一家下滑，可能管理者就要反省一下，是不是公司內部經營管理出現狀況了。

這張圖有一個不太妙的狀況，就是公司的現金存量持續的下降，公司2018年底的存量現金只有1.2億，可是回到2011年，當年的現金存量高達14億，可謂財大氣粗！，只是從那一年開始，每年的現金存量就都在減少狀況，一直到2018年比2011年減少了10倍。

提到賺錢，這個行業是薄利多銷的行業嗎？，我們看一看行業代表就知道了，前面的圖表我們看到，海天味業的銷量遠遠高於其他幾家競爭對手。

而這張圖我們又看到，海天的淨利率同樣遠高於其他對手，原來，醬油並不是越便宜賣的越多，而是市場認可度越高就銷量越大，隨之而來的是利潤也就越高。

當高銷量遇到高利潤，不能不說醬油是看“臉”看品牌的行業，賣的便宜並不會讓消費者滿意。

而另外一個現象也需要關注，除了加加食品的淨利率近幾年緩慢下降以外，其他幾家的淨利率都是在持續攀升狀況，海天味業更加是一路高歌的淨利率增長。

要知道，淨利率增加一定有門檻的，不可能永遠的長下去，一定會在某個平衡點上穩定下來，否則公司的內部壓力就會出奇增大，搞不好會自己壓垮自己。

千禾味業這幾年的利潤率增長更加迅猛，是真的讓消費者如此開心買更貴的產品嗎？還是時期性階段性的增長？

恆順則是一個大起大落的表現，2012年虧損，到2015年的18%，又到2016年的11%，又到2017年的18%，不知道公司內部的經營為何如此不穩定，投資者的心吶，要淡定。

把時間週期放在季度上看，這幾家公司的銷售收入，各自有非常明顯的淡旺季。

而銷量最大的海天味業，則基本闡釋了醬油行業的銷量模式：

每年的春節季一定是高銷量的季節。家裡做飯的也多了，酒店吃飯的也多了，這個季節不僅醬油用的多，所有的食材酒水飲料配料都會多，所以春節一定是食品行業必爭季。拿下，一年開心；拿不下，一年窩心。

第二季度銷量直線下跌，4、5、6三個月的確沒啥聚餐的大日子，五一小長假沒法貢獻更多的市場，隨後第三季度跌入谷底，第四季度開始上升。