核心觀點1、亞洲—北美是世界上最大且增長最快的貿易航路。按亞洲－北美貿易航路收入計算，端到端跨境供應鏈解決方案行業規模由2017年約175億美元增加至2019年約317億美元。此後，由於北美強勁而快速的補貨活動以及對中國製造業進口的依賴性增加，2021年按亞洲－北美貿易航路收入計算的端到端跨境供應鏈解決方案行業規模於2021年達到803億美元，預計未來幾年北美的補貨活動以及中國製造進口的依賴仍將持續加強。2、受惠疫情，盈利大幅上漲。疫情的嚴峻加劇了出行的限制，同時也提高了運輸行業成本，公司費率提高變得不可避免的。作為亞洲－北美貿易航路中國最大的端到端跨境供應鏈解決方案服務商，De Well 2019年至2021年的非國際財務報告準則淨利潤分別為1.8百萬美元、7.3百萬美元及125.3百萬美元。2021年利潤增速高達1616.4%。同時阿里跟菜鳥的入駐更象是De Well的定海神針不經拓展了公司的經銷網絡更好的實施端到端跨境供應鏈，同時也為公司未來的業績提供了長久支撐。一、亞洲－北美是世界上最大的貿易航路2020年COVID-19疫情爆發改變消費者的購物習慣並加快線上消費模式的轉換，推動全球電商市場的進一步發展及擴大。電商在全球零售市場的滲透率由2017年的10.0%提升至2021年的19.3%，預計2026年將進一步提升至27.9%。全球電商市場規模從2017年約2.3萬億美元增加至2021年約5.1萬億美元，複合年增長率為22.1%，預計從2022年約5.9萬億美元進一步增加至2026年約9.5萬億美元，複合年增長率為12.6%。

北美及歐洲一直是亞太國家的主要貿易伙伴。於2021年，亞洲－北美、亞洲－歐洲及亞洲區內貿易航路的貨物運輸量分別佔全球貨物運輸量約15.8%、12.7%及16.4%。

跨境供應鏈端到端，主要指覆蓋整個跨境貨物運輸過程的一系列服務，是目前國家倡導的綜合型物流服務，包括海、陸、空等運輸以及最後一公里的“送貨上門”服務。

據沙利文的資料，2020年全球疫情爆發以來，由於海運及空運運力有限且跨境貿易出口量推動需求增加，2020年至2021年海空物流運費快速上漲。在強勁勢頭下，全球端到端跨境供應鏈解決方案市場規模取得巨大增長，從2020年約2,118億美元飆升至2021年約5,378億美元。目前全球疫情認為有效受控的背景下，預計2022年全年海空物流運費仍將保持高水平，因此，未來幾年全球端到端跨境供應鏈解決方案市場規模將保持穩定水平。

據沙利文的資料，按運輸量計，亞洲－北美貿易航路是世界上最大且增長最快的貿易航路。其端到端跨境供應鏈解決方案行業規模由2017年約175億美元增加至2019年約317億美元，隨後由於COVID-19疫情爆發，於2020年降至約304億美元。此後，由於北美強勁而快速的補貨活動以及對中國製造業進口的依賴性增加，2021年按亞洲－北美貿易航路收入計，的端到端跨境供應鏈解決方案行業規模於2021年達到803億美元，預計未來幾年將維持相對穩定的水平。

二、跨境供應鏈行業領先者以2021年的收入計算，De Well為亞洲－北美貿易航路中最大的中國端到端跨境供應鏈解決方案服務商，De Well以2019年至2021年的收入增長率計算乃增速最快的中國端到端跨境供應鏈解決方案服務商之一。

憑藉強勁的海外服務團隊、自營供應鏈設施加上強大的當地履約增值服務能力，De Well海外具備當地服務能力，尤其是在北美，能及時、高效為客戶提供優質服務。

截至報告期，De Well的全球網絡由自營網絡及完善的代理網絡組成，遍佈超50個國家，覆蓋全球主要經濟體，且分別與電商巨頭阿里巴巴及其旗下的菜鳥集團，建立了密切的業務關係，以發揮各自在國際電商及物流的能力及資源。據招股書，De Well經營期間收入快速增長，尤其是在2021年，利潤增速高達1616.4%。2019年至2021年，De Well收入分別為291.8百萬美元、382.3百萬美元及1131.0百萬美元。經調整EBITDA分別為10.0百萬美元、20.9百萬美元及181.7百萬美元，非國際財務報告準則淨利潤分別為1.8百萬美元、7.3百萬美元及125.3百萬美元。其中，2021年，非國際財務報告準則淨利潤大幅增加主要是因為De Well金融負債的公允價值變動所致。

同期公司主要財務比率在2021年也發生明顯變化，實現急速上升。

De Well的收入主要產生自提供國際貨運服務，包括海運物流及空運物流服務，及履約增值服務。2019年至2021年，產生自國際貨運服務的收入分別為233.4百萬美元、350.7百萬美元及1069.6百萬美元，分別佔總收入約80.0%、91.7%及94.6%。同期產生自履約增值服務的收入分別為58.4百萬美元、31.6百萬美元及61.4百萬美元，分別佔總收入約20.0%、8.3%及5.4%。2021年公司國際貨運收入較去年同期大幅增長主要是由於向客戶收取的費率大幅上升及海運及空運物流貨運量因需求增長而增加。

據沙利文的資料，De Well來自電商行業的海運量由2019年的6,791TEU增加至2020年的16,901TEU，並在2021年進一步增加至19,986TEU，複合年增長率為71.5%。來自亞洲－北美貿易航路的貨運量分別為154,738TEU、158,840TEU及179,856TEU，2019年至2021年的複合年增長率為7.8%，遠高於同期行業的平均複合年增長率。

三、菜鳥為第二大股東De Well由DW Management全資擁有，DW Management持有公司股權64.09%，該公司為De Well創始人家族的投資控股公司，由楊時、程芳及兒子楊弋分別擁有30%、30%及40%。2021年9月14日，獲得菜鳥金額為67.2百萬美元的投資，菜鳥一躍成為公司第二大股東，直接持有公司股權29.50%。

來源：招股書四、風險因素1、全球貿易中斷。由於經濟衰退、客戶商業週期衰退、利率波動、貨幣波動及其他無法控制的經濟因素，跨境供應鏈行業的景氣程度會出現週期性波動。經濟的週期性波動使公司的業務面臨各種風險，可能對公司經營業績及長期增長目標產生重大不利影響。2、區域經濟影響。近年來，全球及區域經濟的增長已經放緩。即使在COVID-19疫情爆發前，全球宏觀經濟環境亦面臨各種挑戰，全球及區域經濟的下行趨勢可能會持續，包括美國和中國所採取財政政策的長期影響存在巨大不確定性。此外，由於中美之間的地緣政治及貿易緊張關係，市場對兩國的關係感到擔憂，目前尚不清楚該等困難及不確定因素會否受到有效遏制或得以解決，以及對全球政治及經濟狀況可能產生的長期影響。3、運營成本增加。中國、美國及其他國家未來對供應鏈行業的監管發展可能對上游供應商運營產生不利影響，使運營成本上漲，從而可能使物流成本增加。如果不能將該等成本轉嫁予客戶，公司的業務及經營業績可能會受到重大不利影響。五、結語無論是疫情放鬆後的報復性消費，還是本就處於熱門行業的跨境電商以及全球零售行業、電商行業，目前都處於一個高速增長的趨勢。對於在此其中，擁有強勁當地服務能力的De Well來說，是該行業高速增長的絕對的受益者。雖然目前De Well尚未擁有全球經銷網絡實力，公司業務主要集中在亞洲—北美，但該航線是世界上最大且增長最快的貿易航路，沒有之一，巨大的市場潛力給De Well未來的發展，提供了強有力的支撐。同時，阿里和菜鳥的助陣更讓De Well擴大了自身經銷網絡的同時也提供了未來公司的業績保證。