爆雷房企再次打破了投資人的心理防線。前幾天，華南城發佈海外監管公告，對旗下5只存續美元債的投資人尋求一攬子展期的同意徵求。這5只美元債存續的本金總額105.7億元，到期日最早的是今年8月，最晚的是2023年4月。憤怒的境外投資者，在報紙上發出了這樣的公開信——

我讀了一下，通篇都是對國企入局卻不兜底，反而“惡意逃債”的憤怒之情。Emmm……是的，這次展期的主體華南城，在年初成功抱上了國資大腿，一直是被視為“成功上岸”的標杆性存在。（關於華南城折價賣身深圳國企特建發的前情，可點《新一輪爆雷前夜，國家隊要入場撿筍了》瞭解）但即使如此，國資房企的境外債券展期終究剛剛開始，而早在6月底，以富力地產為首，不少民企們的境外債已經開始零星尋求“二次展期”了……這就讓人心裡有些打鼓了。這樣下去，錢還能回得來嗎？講真，展期與違約本質上還是有重大區別的。債務違約，就是外債直接不兌付了，俗稱爆雷。但展期，是開發商與投資人嘗試平心靜氣地坐下來，協商出一個分期償還的方案。一般而言，只要企業不是資不抵債，面臨的僅是流動性危機，後續有持續經營能力和源源不斷的現金流——那麼，對於投資者來說，償付比例確實會比直接躺平、清盤破產要略高一點。從企業角度出發，也可以爭取到寶貴的喘息時間，避免金融機構扎堆抽貸、債券間交叉違約。但遺憾的是，目前我國並沒有針對公司債務展期的懲戒措施，也並無投資者救濟機制——換言之，就是企業對於債券展期的次數、年限、前置條件，均沒有明確的要求。一切，都是靠談出來的。在實操中，房企會先拋出一個較差的方案，將持有人的預期降低，留出後期適當“優化”的空間，從而取得把自身利益最大化的展期結果。就像我們此前在《投資人的心態，崩了》所寫的那般——看到一個本息一起展期18個月，還從展期的第9個月才開始兌付本金的極差方案，從一個資產還不錯的房企出來後，龍光投資人的血壓立馬有點上頭。更讓人大跌眼鏡的是，為了保住資產，投資人最後居然還是卑微地，讓這個方案通過了……但展期不是終點，也沒有確切的終點。換句話說，如果公司本身的造血能力沒有恢復，債權人無論怎麼選，都是錯的。我們發現，此前上市公司東旭光電發行了一筆5年期債券，早在2020年5月到期，歷經兩次展期方案到期後，還是沒能償付本息。這不，在6月初的公告中，東旭光電錶示會積極迴應訴求，至於後續的違約處置方案嘛，仍在商討中。總之，投資人想拿回本金，恐怕是遙遙無期，只有一個字，等。而“19渤海租賃SCP002”的持有人，似乎更剛一點。今年初，在持有人拒絕第三次債務展期的議案之後，渤海租賃正式宣告債務違約，剩餘的本金也只有一個“拖”字了。畢竟，普通債權人，真的太弱勢了，倘若欠錢的公司進入清盤重組環節——按照清償順序，他們的受償權順序排在最後。以房企為例，資產要先保障購房者、施工企業的債權受償，然後是有資產的金融債權，就是我們熟悉的持有質押、貸款項目的銀行、信託類機構。最後，才輪到普通債權，就是拿著債券、理財和商票的投資人。但如此冗長的流程走下來後——保交樓在先，輪到二級債券手裡時，財產基本被瓜分完了，這幫投資人還擁有什麼呢？再回頭看看房企們。最近一年內，據不完全統計，已經有超20家房企的30多筆債券，宣告展期。無論是融創、恆大這種曾經的房產巨擘，還是陽光城、龍光、金科這種中小房企，都在展期的路上，一去不復返。而新的償債潮即將來臨。就境內債務而言，今年下半年，將會是房企第一個展期後的兌付高峰。而境外方面，前期展期的美元債下半年陸續將面臨兌付的大限之日，2023年為償付的最高峰。

面對壓頂的債務，目前房企們集體面對的，卻更像是一個混沌的狀態——企業看不清楚現金流啥時候會有明顯改善，投資者不知道，也沒有能力維護自身利益。而展期，和後續可以預期的二次和多次展期，更像是一種被動的等待——大家一起苟著，再續幾個月的命，看能不能等到銷售和融資好轉的曙光。那麼，這一天，還有多遠才來呢？