主要觀點：

人纖維蛋白原平均中標價格近幾年相對平穩

2017年至2020年人纖維蛋白原產品價格相對平穩，2021年初產品中標價格甚至略有下降。人纖維蛋白原在2013年國平均中標價格為304元/瓶（規格均為0.5g/瓶），2015年價格限制開放後產品價格有較明顯上漲，到2021年平均中標價格變為932元/瓶，年複合增長率13%，但是增幅主要來自2015年的漲價。

人纖維蛋白原目前仍主要透過血漿獲取，短期替代風險較低

由於蛋白二聚體二硫鍵形成和穩定條件相對苛刻，活性蛋白質表達量相對較低，預計3~5年內，人纖維蛋白原仍主要透過血漿獲取。早在2008年研究人員報道了利用酵母作為宿主細胞表達人纖維蛋白原的研究，但是表達量較少，表達量僅為8mg/L，且需甲醇誘導表達。2016年《重組人纖維蛋白原基因在畢赤酵母中的高效表達》的研究顯示：將人纖維蛋白原的３個基因串聯插入到真核表達載體pGAPZαA中,可成功獲得重組人纖維蛋白原的畢赤酵母菌株。雖然2016年報道的畢赤酵母表達為組成型表達，不需要誘導，更適合工業上大規模生產。但是2016年的相關研究獲得的人纖維蛋白原發酵產量約為15mg/L，仍然無法滿足大規模工業化的要求。

單人單次採漿預計含有人纖維蛋白原約1.08~2.18g，工藝有提升空間

目前工業提取的工藝尚未觸及上限，仍有提升空間。單人獻血漿一般在580ml（包含抗凝劑）。我們估算，剔除抗凝劑後，單人採漿約544ml，單人單次採漿預計含有人纖維蛋白原約1.08~2.18g。以行業內常用的重量單位計算，每噸血漿可提取的纖維蛋白原上限在1.813~3.627kg。

投資參考

人纖維蛋白原市場銷售主要集中在博雅生物和上海萊士2家公司，2家合計佔有全國過半市場份額。人纖維蛋白原市場規模從2011年的0.4億元增長至2020年的13.7億元，年複合增長率高達48.53%，主要原因為2011年基數過低。2016年人纖維蛋白原量價齊升之後，人纖維蛋白原市場在批簽發資料下滑的情況下，產品單價並未有明顯上漲。2020年批簽發量大幅提升，我們預計在批簽發量大幅提升的背景下，人纖維蛋白原價格在2021年較難有上漲動力。但是隨著產品滲透率的提升以及相關公司批簽發的持續獲批，人纖維蛋白原市場預計仍有相應增量。以長線視角，仍可關注頭部血製品公司。

風險提示

漿站採漿量不達預期的風險，產品銷售不達預期的風險，產品替代風險，政策風險。