2022上半年收入576億，同比增長17%；歸母淨利潤298億，同比增長21%。利潤增幅超過收入增幅，主要原因是毛利率高的直銷佔比提升。

一、茅臺酒基酒同比多產4700噸

2022年上半年茅臺酒基酒產量4.25萬噸，2021年同期產量3.78萬噸，多產0.47萬噸。在供不應求的情況下，產量就意味著銷售額。

2019-2021上半年茅臺酒基酒產量分別是3.44萬噸、3.67萬噸、3.78萬噸，分別佔全年產量的比例為68.91%、73.05%、66.93%，取平均值69.63%，大致可推算2022全年茅臺酒產量約6.1萬噸，較2021年的5.65萬噸，增產4500噸，增長8%。

二、直銷比例進一步提升

2022上半年直銷收入209億元（同比去年的95億，增加114億，增長1.2倍），批發代理收入366億元（同比去年的395億，下降7.3%），直銷收入佔比36%。其中Q1、Q2直銷收入分別是109億、101億，佔比34%、40%。預計全年直銷收入佔比有望達到4成。

從批發代理收入同比下降7.3%，可知，公司發給經銷商以及商超電商渠道的茅臺酒是下降的，也可以說，在茅臺酒出廠價提高前，減少對其的發貨量是對的。（注：直銷渠道指自營和“i 茅臺”數字營銷平臺渠道，批發代理渠道指社會經銷商、 商超、電商等渠道）

直銷收入中，i茅臺銷售收入44.16億元，換算成每個月約15億元，據此推算，下半年i茅臺收入約90億，2022全年i茅臺收入134億左右。

三、推測上半年發貨量未大增

2018年基酒產量4.97萬噸，比2017年的產量4.28萬噸，多近7000噸。2018的基酒，2022年可供銷售，而從上面分析看，22上半年的發貨量並未大幅增加，這些酒保留下來，為未來發展奠定基礎。

當前白酒行業景氣上行趨勢明朗，茅臺批價中樞穩步抬升，而出廠價969元已維持3年未調整，渠道積累了豐厚利差。

公司推進渠道扁平化、產品結構升級的方向明確，超高端產品放量以及直營比例逐步提高也將持續推升噸價。