阿里巴巴的使命是"讓天下沒有難做的生意"，新的願景則是"活 102 年：我們不追求大，不追求強，我們追求成為一家活 102 年的好公司；到 2036 年，服務 20 億消費者，創造 1億就業機會，幫助 1000萬家中小企業盈利"。2019 年 9 月 10 日，馬雲正式卸任阿里巴巴集團董事局主席，他到底留下了一個怎樣的江湖？

此篇報告為我們阿里巴巴深度系列報告之一，我們在此覆盤阿里 20 年來 10 大重要時刻以及相應的戰略意義，來一步步梳理馬雲構造的阿里生態王國，我們後續報告將分別從新零售、電商、物流、阿里雲等多個角度深度研究阿里巴巴的護城河和價值驅動因素。

1. 十大關鍵時點總結：2B 起家，2C 獲客，阿里雲築基，物流佈網，金融立信，新零售蛻變

回眸 20 年來這 10 大重要時刻，阿里巴巴每一次賽道的選擇，不僅具有很強的現實意義，也具備及其獨到的戰略眼光：

1.2B 起家。阿里巴巴成立的初心就是運營，即為 B 端賦能，這也與其使命"讓天下沒有難做的生意"遙相呼應；

2.2C 獲客。淘寶和天貓是阿里 2C 業務的核心框架，既是阿里完成原始客戶積累的重要砝碼，同時也是阿里巴巴實現增長的主要驅動力；

3.阿里雲築基。阿里雲的核心在於為阿里各項業務提供了紮實的基礎設施和技術架構；

4.物流佈網。菜鳥網路的建立一方面標誌著與合作伙伴打造的全球智慧物流骨幹網路的形成，另一方面則標誌著阿里打通了線上線下、買家和賣家之間的任督二脈，同時實現了"新零售"所注重"快"和"廉"；

5.金融立信。螞蟻金服的成立，標誌著金融生態閉環的完成，而衍生出來的五大板塊也能構造強大的使用者黏性；

6.新零售蛻變。新零售產生的大背景是線上紅利逐步褪去，阿里的獲客成本每年呈上升態勢，科技、運營和渠道未來勢必將對線下業務產生深遠的影響，為阿里生態王國裡面的各項業務提供流量擴張機會和廣闊的市場空間。

2. 1999 年：B2B 起家，成立的初心在於為 B 端賦能

1999 年，馬雲在杭州城郊湖畔花園小區自己的家中成立阿里巴巴，集團的首個網站是英文全球批發貿易市場阿里巴巴，同年阿里巴巴集團推出專注於國內批發貿易的中國交易市場（現稱"1688"）。B2B 業務為阿里奠定了企業組織、制度和文化的雛形，而阿里巴巴成立的初心就是運營，即為 B 端賦能，這也與其使命"讓天下沒有難做的生意"遙相呼應。B2B 模式成功的關鍵有以下幾點：

2.1 B2B 模式快捷方便，成本低廉

傳統的企業間的交易往往要耗費企業的大量資源和時間，無論是銷售和分銷還是採購都要佔用產品成本。通過 B2B 的交易方式買賣雙方能夠在網上完成整個業務流程，從建立最初印象，到貨比三家，再到討價還價、簽單和交貨，最後到客戶服務。B2B 使企業之間的交易減少許多事務性的工作流程和管理費用，降低了企業經營成本。

2.2 定位準確，循序漸進發展電子商務

馬雲認為中國電子商務將經歷三個階段資訊流、資金流和物流階段。1999 年還停留在資訊流階段。阿里巴巴成立初期並未一味追求發展速度和市場熱點，而是定位於最初做資訊交流平臺，循序漸進發展電子商務。在充分調研企業需求的基礎上將企業登入匯聚的資訊整合分類形成網站獨具特色的欄目。彼時在1999 年，當時還有一家做 B2C 業務的電子商務網站叫 8848，但 1999 年的中國網民數量只有幾百萬人，無法支撐起 8848 網路百貨式的商業模式，B2C 模式隨後宣告失敗。

2.3 國際製造業向中國轉移提供合適的大環境

一方面，在 20 世紀末的中國，國內經濟連續穩定的發展使中國成為全球製造中心，國際製造業向中國轉移，眾多中小企業存在國際國內貿易的客觀需求。另一方面，1998 年金融危機席捲東南亞，國內大量外貿型中小企業庫存高企，對於來自海外客戶的訂單需求迫切。

3. 2003-2004 年：C2C 淘寶網戰勝 eBay，2B到 2C 轉型的開始

2003 年 5 月，購物網站淘寶網於馬雲公寓內創立，淘寶網被定位為 C2C 購物平臺，同年美國的網際網路巨頭 ebay 巨資收購了國產企業易趣正式進軍中國市場，從事 C2C 線上購物業務。阿里與與 ebay（易趣網）展開一場"螞蟻和大象之戰"。2004 年，支付寶在此背景下應運而生。C2C 業務是阿里完成原始客戶積累的重要砝碼，淘寶網的興起也標誌著阿里 2B到 2C 業務轉型的開始：

3.1 重使用者增長而非企業盈利，淘寶戰勝易趣在 C2C 獨佔鰲頭

易趣網照搬 ebay 的商業模式，上架一個商品收取 1-8 元的費用的同時，交易成功還要收取 2%的手續費，而當時的國內電子商務市場還處於起步階段，馬雲隨即決定淘寶網三年內不向任何入駐的商家收取入場費以及交易費，這造成了客戶源源不斷地從易趣網轉向了淘寶網，根據易觀國際資料，截止到 2006 年第四季度，淘寶網在 C2C 市場份額已經達到 60%，這場螞蟻和大象之戰以淘寶網勝利而告終。

3.2 支付寶作為第三方擔保交易平臺應運而生

第三方支付服務是西方國家在交易雙方不能夠互相信任的條件下，通過第三方公司達成交易目標的一種制度。彼時誠信問題在網購環節中重要性與日俱增，馬雲先知先覺，趕在易趣把其第三方擔保交易平臺貝寶（paypal）引入中國之前成立了支付寶，為淘寶使用者的快速擴張打下堅實的基礎。根據易觀釋出的《中國第三方支付移動支付市場季度監測報告 2018 年第 4 季度》，2018 年第四季度，中國第三方支付移動支付市場交易規模達 47.2 萬億元人民幣，環比升高 7.78%。其中，支付寶以 53.78%的市場份額奪得移動支付頭名，且份額較三季度再度擴大 8 個基點，騰訊金融以 38.87%的市場份額排名第二。

4. 2007-2008：B2B 業務港股上市暴跌，雙十一成網購狂歡節

2007 年，恰逢全球科技股大熱和香港投資熱錢膨脹時期，阿里巴巴 B2C 業務分拆上市，融資 17 億美元，創港股融資紀錄，市值超 200 億美元。上市首日，阿里股價較發行價 13.5 港元漲 192%，12月 3 日，阿里股價觸及 41.8 港元的高位，不過此後股價一落千丈，2008 年 10 月，一度跌到 3.46 港幣。同一年，張勇推出"雙十一"概念，雙十一網購狂歡節的誕生標誌著線上交易形式已經由之前的作為零售產業的補充渠道之一，轉型為拉動中國內需的主流形式，由此開始全面倒逼傳統零售業態升級。

4.1 全球金融危機和市場擔憂 2C 業務燒錢令港股暴跌

覆盤阿里巴巴當時股價暴跌的原因有幾點：第一，全球性金融危機。美國次貸危機導致全球性的金融危機，美國次貸危機爆發，導致恆生指數從高位 31958.41 點，下跌至 2008 年 10 月的低點 10676.29，跌幅高達 66%；第二，市場擔心 2B 業務要不斷輸血虧損的 2C 業務。2008 年 4月 10日淘寶 B2C新平臺淘寶商城上線，7 月 5 日，阿里巴巴集團宣佈追加淘寶 20 億元投資；10 月 8日，淘寶網Quattroporte陸兆禧在北京宣佈，未來 5 年對淘寶網投資 50 億人民幣；但彼時的淘寶卻一直處於燒錢狀態，並沒有找到自己的盈利模式。市場擔憂阿里拿著 2B 上市募集的資金搞非上市的 2C 業務。

4.2 張勇令淘寶重回巔峰，雙十一成"網購狂歡節"

在淘寶商城陷入困境的關鍵時刻，馬雲任命張勇為淘寶 COO 兼任淘寶商城總經理。張勇對於淘寶商城業務模式進行了整改（如站內點選付費廣告、鑽石展位等各類品牌廣告，以及各類增值服務），引入淘寶合作伙伴等，進而推動了淘寶商城，也就是後來的天貓崛起。2008 年 9 月份，淘寶網單月交易額突破百億大關。同一年，張勇帶領團隊推出"雙十一"概念，儘管當年的淘寶的雙十一活動只有 27 個商戶參加，但 2008 年雙十一整個平臺交易額是 5200 萬元，達到當時日常交易的 10 倍左右。由此，"雙十一購物狂歡節"成為了中國電商史上的標誌性事件，雙十一從"光棍節"變成"網購狂歡節"。2018 年雙十一全天成交 2135 億元，這是天貓雙十一全球狂歡節交易額歷史上首次突破 2000 億元，物流訂單量也首次超過單日 10 億大關。

5. 2009 年：阿里雲誕生後強勢成長，壟斷國內公有云市場

阿里雲創立於 2009 年，是全球領先的雲端計算及人工智慧科技公司，阿里雲產生的背景是大量的業務資料處理會導致高昂的 IT 基礎設施成本，超級電商亞馬遜擁有以自己的雲端計算 IaaS 和 PaaS 平臺服務 AWS。AWS 面向使用者提供包括彈性計算、儲存、資料庫、應用程式在內的一整套雲端計算服務，能夠幫助企業降低 IT 投入成本和維護成本。阿里雲的核心在於為阿里各項業務提供了紮實的基礎設施和技術架構：

5.1 阿里雲全球"坐三望二"，研發投入激進帶來收入強勢增長

根據權威機構 Gartner 資料，2018 年阿里雲全球市場份額（IaaS）增長近一倍，達到 7.7%，僅落後微軟Azure 的 15.5%和亞馬遜 AWS 的 47.8%，位列全球第三，同時在亞太雲端計算市場份額達 19.6%，超過亞馬遜和微軟的總和。這是阿里雲連續第二年位居亞太市場第一。2018 年全球雲端計算市場繼續向頭部集中，前三甲佔據超過 70%的市場份額，亞馬遜市場份額下滑了 4 個百分點。近幾年來，得益於阿里大量的戰略級研發投入，阿里雲建立了豐富的產品和服務矩陣，同時阿里雲在包括超大規模通用雲端計算作業系統飛天等在內的多個技術方向上取得突破。2018 自然年阿里雲營收達到 213.4 億，四年間增長 20 倍。

5.2 阿里雲賽道優秀，自身電商的流量優勢明顯

首先，在國內公有云細分市場中，IaaS（基礎設施即服務）佔比最大且行業增速最快，阿里雲在 IaaS市場形成壟斷態勢。根據前瞻產業研究院釋出的《2019-2024 年中國雲端計算產業發展前景與投資戰略規劃分析報告》，在 2014-2018 年中國公有云細分市場中，IaaS 市場規模高速增長，其佔整個公有云市場的比重在 2016 年超過 SaaS 市場，為 51.38%，到 2018 年該細分市場所佔比重達到 61.82%。而根據中國資訊通訊研究院資料，在 2018 年中國 IaaS 市場中，阿里雲、天翼雲、騰訊雲佔據 IaaS 市場份額前三，佔比分別為 36.0%、11.6%和 10.9%。其次，阿里雲藉助於阿里自身電商平臺的流量優勢，引入大量的企業級公司入駐，2018 年財年財報顯示，目前在國內有 40%的 500 強企業和 50%的上市公司以及 80%的科技公司都在使用阿里雲。

6. 2011 年：淘寶天貓獨立運營，天貓核心優勢在於"品質+品牌"

2011 年 6 月 16 日，阿里巴巴集團宣佈將淘寶網分拆為三家公司，分別是一淘網、淘寶網、淘寶商城，這三家公司的客戶定位不同。2012 年 1 月淘寶商城正式更名為"天貓"。

6.1 天貓具備品牌品質背書，B2C 市場份額第一

淘寶類似於集市，走的是品類匯入，天貓則類似於商場，走的是品牌匯入。天貓店經營的商品需要自有品牌或者授權，自帶品牌品質背書的屬性可以避免像淘寶產品出現的魚龍混雜的現象。B2C 市場方面，根據易觀釋出的《中國網路零售 B2C 市場季度監測報告 2019 年第 2 季度》資料，2019 年第 2 季度中國網路零售 B2C 市場交易規模為 15617.3 億元人民幣，同比增長 24.7%。2019 年第 2 季度，天貓成交總額較去年同期增長 33.9%，佔據市場份額 62.4%（1Q19 為 61.8%），排名第一。京東成交總額較去年同期增長 21.8%（1Q19 為 24.3%），其市場份額為 25.6%，排名第二。蘇寧易購排名第三，其市場份額為 5.3%。唯品會和國美分別以 3.2%和 0.7%的市場份額位列第四和第五。

6.2 天貓平臺的店鋪資料有利於商家及時調整運營

天貓平臺為商家提供各種店鋪的大資料，方便商家針對這些資料對店鋪的運營做出及時調整。天貓平臺從一開始便為所有入駐店鋪提供各種各樣的資料和市場支援，比如天貓服務資料看板包括多種服務指標（天貓退款糾紛率、天貓退款完成市場等）和 DSR 相關指標等，商家可以通資料監測該店鋪的運營狀況。

7. 2012 年：阿里私有化落幕，未來大阿里帝國若隱若現

2012 年 6 月 20 日，阿里巴巴網路有限公司（程式碼 1688）在香港聯交所退市，市場矚目的阿里巴巴私有化落幕。此次退市並非是一個結束，而是阿里未來整體上市的一個開端：

7.1 未來整體上市締造大阿里帝國

B2B 業務退市後一個月，阿里巴巴集團即宣佈將子公司的業務升級為阿里國際業務、阿里小企業業務、淘寶網、天貓、聚划算、一淘和阿里雲七個事業群，以資料為核心的多元化大生態正在形成，而此後在2014 年阿里美股上市前，阿里頻繁收購，陌陌、新浪微博、高德軟體、PPTV 等等併購專案，均出現阿里巴巴的身影，前後涉資上億美元。最後在 2014 年美股上市時，除了內資控股的支付寶和新成立的菜鳥網路外，其他業務均注入到上市資產。

7.2 B2B 業務轉型或對公司業績形成衝擊

阿里巴巴早年的盈利模式著重於提升付費會員數（吸引製造商及批發商通過其網上交易市場銷售產品），從而實現營業收入增長，不過 2011年開始阿里巴巴將業務重點從增加會員數轉移到提升買家在阿里巴巴網上交易平臺上的使用體驗，這令付費會員數的增長速度有所減緩。阿里巴巴也表示，公司對此戰略的長遠前景充滿信心，但認為這很可能會對公司中短期內的財務表現帶來影響。

7.3 去雅虎化更有利於阿里進行自身的戰略規劃

2005年，雅虎向阿里巴巴投資10億美元，同時以雅虎中國的所有權為代價換取阿里巴巴集團40%的股權，成為阿里巴巴最大的股東。不過二者之間摩擦日益增多，2012 年 5 月，阿里巴巴集團動用 63 億美元現金和不超過 8 億美元的新增阿里集團優先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的一半，即阿里巴巴集團股權的 20%。回購完成後，包括馬雲在內的阿里巴巴管理層持股比例上升到 31.7%，並通過董事會 2：1：1 的結構以及表決權股份，奪回了阿里巴巴集團的控制權，同時作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會成員的權力，同時也放棄一系列對阿里巴巴集團戰略和經營決策相關的否決權，這有利於阿里巴巴集團進行自身的戰略規劃。

8. 2013 年：菜鳥網路賦能物流，鑄造新零售供應鏈

2013 年 5 月 28 日，阿里、順豐、三通一達等共同組建"菜鳥網路科技有限公司"。創立菜鳥網路的目的在於通過整合物流公司、商家、消費者以及第三方社會機構的資料，致力於實現物流過程的數字化、視覺化，使物流公司和商家的資訊對稱化程度獲得極大提升。菜鳥網路的建立一方面標誌著與合作伙伴打造的全球智慧物流骨幹網路的形成，另一方面則標誌著阿里打通了線上線下、買家和賣家之間的任督二脈，同時實現了"新零售"所注重"快"和"廉"：

8.1 京東模式為"自建倉儲"重資產模式

京東是典型的自建倉配，優點在於一方面通過垂直一體化服務，打造閉環供應鏈，另一方面自建物流基礎設施保障了京東的包裹在速度、服務體驗上超過依託第三方配送的淘寶、天貓，缺點在於投資大資產重，需要不斷融資。

8.2 菜鳥"線上運營+第三方配送"輕資產模式

菜鳥打造的是一個面向零售範疇的共生物流生態，天貓僅負責線上平臺運營，倉庫大部分以租賃為主，物流體系則由阿里旗下菜鳥+第三方配送聯合實現。即將商品、商家、消費者、庫存和物流方式等要素數字化，提前備貨（貨物先行），依託菜鳥覆蓋全國的倉配網路集約化配送。輕資產模式令菜鳥發展迅速。

8.3 菜鳥調動區域性的倉儲物流資源，將顯著加速新零售物流戰略的落地

"新零售"注重"快"和"廉"，快主要是指倉儲網點反應快、線上訂單處理快、線下物流轉運快。廉則指的是隨著多功能倉儲系統的大量全自動化的機器人的出現，物流和倉儲成本可以被壓縮新零售物流將重構線上和線下的人貨場。比如，消費者在線上購物完成後，通過各前置倉、便利店發出商品，在 30-120分鐘內送抵消費者手中，形成一個個 3 公里範圍內的理想生活圈。

9. 2014 年：螞蟻金服打造金融生態閉環，五大板塊構造零售消費金融

螞蟻金融服務集團起步於 2004 年成立的支付寶，2013 年 3 月，支付寶的母公司宣佈將以其為主體籌建小微金融服務集團，小微金融（籌）成為螞蟻金服的前身。2014 年 10 月，螞蟻金服正式成立。螞蟻金服旗下有支付寶、餘額寶、招財寶、螞蟻聚寶、網商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用等子業務板塊。同年，2014 年 9 月 19 日，阿里巴巴在紐交所實現上市（不包括螞蟻金服），市值超過 1680 億美元。螞蟻金服的成立，標誌著金融生態閉環的完成，而衍生出來的五大板塊也能構造強大的使用者黏性。

9.1 支付：支付寶移動支付市場份額和支付技術儲備行業領先

根據易觀釋出的《中國第三方支付移動支付市場季度監測報告 2018 年第 4 季度》資料顯示，2018 年第四季度，中國第三方支付移動支付市場交易規模達 47.2 萬億元人民幣，環比提高 7.78%。其中，支付寶以 53.78%的市場份額排名第一，騰訊金融（含微信支付）以 38.87%的份額排名第二。同時 2018 年天貓雙 11 再創紀錄，交易建立峰值達到 49.1 萬筆/秒，從技術上講，最重要的考核指標是每秒查詢率（QPS，querypersecond），即對一個特定的查詢伺服器在規定時間內所處理流量多少的衡量標準，49.1 萬筆/秒意味著單位時間內全球最大的多維度計算量。

9.2 融資：花唄和借唄盈利能力逐年提高

花唄可以在購物消費時進行支付使用的，沒有預借現金的功能，而借唄可以申請放款到支付寶賬戶餘額或銀行卡，提現使用。2017 年，花唄和借唄實現的淨利潤分別為 20.39 億元和 59.92 億元，而在 2015年，兩者合計淨利潤不及 10 億元，預計 2018 年兩者合計淨利潤將超過 100 億元。

9.3 財富管理：餘額寶定位移動網際網路時代現金管理工具

餘額寶是螞蟻金服旗下的餘額增值服務和活期資金管理服務產品，餘額寶對接的是天弘基金旗下的餘額寶貨幣基金，除理財功能外，餘額寶還可直接用於購物、轉賬、繳費還款等消費支付，是移動網際網路時代的現金管理工具。目前，餘額寶依然是中國規模最大的貨幣基金。由於預期收益率下行，餘額寶的總資產已經從去年一季度的近 1.7 萬億元人民幣下降至今年二季度末的 1 萬億元左右，不過，餘額寶目前仍是中國最大的貨幣基金，累計交易使用者突破 6 億。

9.4 保險：通過搭建平臺，切入傳統保險業

2013 年螞蟻金服、騰訊、中國平安等國內知名企業，發起設立國內首家網際網路保險公司眾安保險，2016年，螞蟻金服等 9 家企業發起設立信美人壽，主要針對發起會員等特定群體的保障需求，發展長期養老保險和健康保險業務，2016 年螞蟻金服同時增資國泰產險 8.3 億元，持股 51%成為其控股股東。目前螞蟻金服的保險業務已全面覆蓋健康、以外、財產、車險等 9 大板塊。

9.5 信用：芝麻信用標誌中國進入網際網路徵信階段

芝麻信用是螞蟻金服旗下獨立的第三方徵信機構，芝麻信用主要通過阿里巴巴的電商交易資料和支付寶的網際網路金融資料來對使用者進行信用評級。目前已經在信用卡、消費金融、融資租賃、酒店、租房、公共事業服務等上百個場景為使用者、商戶提供信用服務。根據飛豬聯合芝麻信用釋出的《2019 信用住旅行報告》顯示，信用住已累計幫助 2000 萬用戶節省了 1400 萬小時的排隊等待時間，免除了 360 億元的住宿押金。同時，截止到去年底，芝麻信用共為使用者減免了超過 1000 億元的押金。

10. 2016 年：新零售孕育而生，盒馬鮮生打造線上線下消費閉環

2016 年 10 月，在阿里雲棲大會上，阿里巴巴馬雲在演講中第一次提出了新零售，"未來的十年、二十年，沒有電子商務這一說，只有新零售。"2016 年盒馬鮮生首家門店開張。阿里巴巴對於新零售的定義是：基於網際網路思維和科技，通過整合線上、線下和物流，全面改革和升級現有社會零售，使商品生產、流通和服務過程更高效。盒馬鮮生在阿里新零售領域中扮演極其重要的角色：

10.1 新零售聚焦線下，生鮮產品中高階消費者佔比較高，能快速聚集中高階客戶

新零售產生的大背景是線上紅利逐步褪去，阿里的獲客成本每年呈上升態勢，同時線下零售總額佔社零比重巨大，線下獲取流量的品質更好。生鮮產品的優點是中高階消費者佔比較高、消費頻次高，缺點是運輸過程中易損耗、保質期短和非標準化等特點。

10.2 生鮮行業是典型的的大行業，小公司

一方面，生鮮市場體量巨大，增速穩定。據中國產業資訊網，2018 年中國生鮮市場交易額為 1.91 萬億元，同比增長 6.6%。生鮮作為中國家庭日常的必須消費，交易具有一定的確定性，在中國龐大的人口基數支撐下，生鮮市場有望保持 6%左右的增長；另一方面，生鮮行業處於完全競爭市場，市場集中度低。據 KANTAR，2018 年中國生鮮行業 CR5 佔比為 27.5%，遠低於歐美髮達國家，龍頭公司市佔率低。同時，電商平臺佈局生鮮消費市場，生鮮電商消費滲透率逐漸提高，2018 年生鮮電商滲透率達到 10.99%，預計 2020 年將達到 22%左右，市場競爭加劇。

10.3 電商生鮮搶灘藍海，盒馬鮮生比較優勢明顯

首先，盒馬鮮生具備強大的供應鏈物流支撐，盒馬鮮生背靠天貓商戶直接供貨，採用源頭採購的模式，在保障品質的減少損耗的同時，可以壓縮中間環節可以降低產品價格，讓利給消費者；其次，在倉儲和分揀環節，依託倉儲前置化可以保證產品鮮度和減少倉儲成本，而依託全鏈路數字化系統，可在 10 分鐘內完成撿貨和打包；再次，在運輸環節，接入阿里的物流資源，生鮮產品實現 3 公里範圍內 30 分鐘送達。

11. 2018 年：收購餓了麼復活口碑網，新零售領域生態協同作用顯現

在 2016 年 4 月，餓了麼獲得阿里和螞蟻金服 12.5 億美元融資，到 2017年 5月再獲阿里 10億美元的增資。2018 年 4 月，阿里巴巴宣佈將聯合螞蟻金服以 95 億美元對餓了麼完成全資收購。另一方面，口碑網最早成立於 2004 年，2015年 6 月，阿里巴巴集團與螞蟻金服集團整合雙方資源，重啟"口碑"品牌。而 2018 年 10 月，阿里宣佈成立本地生活服務公司，由餓了麼和口碑合併組成。這也被視為阿里與美團的競爭升級。餓了麼是阿里新零售的核心環節之一：

11.1 與阿里生態裡的其他公司融合互動，爆發強大的生態協同作用

餓了麼口碑，可以和盒馬、大潤發、銀泰等形成分工配合，賦能線下的餐飲、快消、休閒娛樂等垂直行業全方位鋪開新零售。根據易觀釋出的《2019 上半年中國本地生活服務行業洞察》，從 2018 年第 2 季度起，餓了麼在生活超市、醫藥等非餐飲品類的訂單猛增，同時，餓了麼通過高速對接淘寶、天貓、盒馬、大潤發等商業體，使"到家、到店、新零售"三者更加融合互動，爆發出強大的生態協同效應。

11.2 餓了麼口碑具備深度數字化賦能的能力

根據《2019 上半年中國本地生活服務行業洞察》。資料顯示，中國本地生活服務市場 2019 上半年餓了麼市場份額達 43.9%，增速行業領先。在月度活躍使用者數量上，餓了麼 2019 年 5 月資料已超 6000 萬人，同比顯著提升。與此同時，美團外賣 2019年 5 月月活約 3700 萬人，相較去年同期下滑。如果說餓了麼主攻以外賣為主的到家消費，那麼口碑則主攻到店消費業務。根據易觀，目前餓了麼口碑已涵蓋了餐飲業從選址、供應鏈，到預定、排隊、叫號、掃碼點單、即時配送，再到支付、評價等等環節。餓了麼提供的賦能方案，正被越來越多商戶所接受、支援。

12. 投資建議：

阿里巴巴是國內網際網路企業的領軍企業，同時也擁有"零售巨頭、商業作業系統王者和金融科技鼻祖"等多個標籤，我們暫不考慮收購網易考拉帶來的影響，預測公司 2020-2022 財年營收分別為 5068.06 億元、6370.81 億元和 7715.34 億元，同比增長率分別為 34.49%、25.71%和 21.10%，歸母淨利潤（Non-GAAP）分別為 1553.56 億元、1631.79 億元和 1951.13 億元，同比增長率分別為 54.22%%、5.04%和 19.57%。DCF模型下，假設 WACC 為 11%，永續增長率為 4%，給予公司 203 美元/ADR 的目標價，維持"強烈推薦"評級。