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頭號玩家第39期：傳音控股（688036.SH）

免費版3,074字，預計閱讀6分鐘

千億市值傳音的崛起，就像坐上時光機，依託中國本土強大的供應鏈體系與發達的移動網際網路產業，在與中國人口量級相當的非洲，推出非常適合本地化手機，成為非洲手機之王；如今又繼續拓展包括印度在內的南亞及其他新興市場，持續拓展業務邊界，構建“手機+移動網際網路服務+家電與數碼配件的”商業生態，開啟更大的成長空間。

今天的中國企業在全球化過程中，不在只是依靠單一產品維度的價效比優勢，而將是在軟硬等方面成體系的系統化優勢。

中國市場是當今全球競爭最激烈、最有效率的市場，在中國經過驗證的成熟經驗、模式，在全球其他國家將具有時光機優勢。

未來中國企業出海，將與全球企業同臺競技，但也許未來更多是中國企業之間、或是有中方背景的企業之間的競爭，屬於我們中國的世紀，已經開啟。

報告摘要：

傳音控股以手機為核心，持續擴張業務邊界，成為新興市場領先的智慧終端產品與移動網際網路服務提供商。公司主要從事以手機為核心的智慧終端設計、研發、生產、銷售、品牌運營，創立itel（中低端）、TECNO（中高階）、Infinix（高階時尚）三大品牌手機；藉助在手機領域領先優勢與龐大使用者資源，實施多元化戰略佈局，基於自研itelOS、HiOS、XOS等智慧終端作業系統，提供豐富移動網際網路服務；佈局家電、數碼配件等品類，創立家電品牌Syinix、數碼配件品牌Oraimo、售後服務品牌Carlcare等；由此構建“手機+移動網際網路服務+家電與數碼配件”的商業生態，開啟長期成長空間。

公司構建“手機+移動網際網路服務+家電與數碼配件”商業生態

公司是新興市場手機行業龍頭，非洲手機之王。公司銷售網路覆蓋全球70多個國家與地區，主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東、南美等新興市場，立足非洲本土化創新與專注使用者體驗的產品定位，成為非洲手機市場霸主。公司2019年手機出貨量1.37億部，約80%銷售於非洲，約18%銷售於印度等亞太市場。根據 IDC資料，公司2019年全球手機市佔率8.1%，排名第4；全球智慧機市佔率3.1%，排名第7；非洲市佔率52.5%，排名第1；孟加拉市佔率15.6%，排名第2；印度市佔率6.8%，排名第5。

公司銷售網路遍佈全球

公司以差異化戰略，深耕非洲市場，做深做透別人不願做或看不上的區域事業。公司創始人竺兆江，在做海外業務探索時發現，當時中國尚沒有手機品牌專注其他發展中國家市場，尤其是奈及利亞、衣索比亞等非洲國家；同時三星等國際品牌並未針對非洲進行本土化銷售，手機價格貴，與本地需求脫節，導致手機滲透率低。基於此，公司瞄準很少人關注的非洲市場，為非洲市場帶去便宜又好用的手機，避開競爭激烈的中國及歐美市場，成功打開發展空間。

公司基於本土化產品規劃與技術創新，透過“非洲定製”，構築多維度競爭壁壘與護城河。公司針對非洲使用者需求做本地化創新，推出深膚色人像攝影、多卡多待、語言適配、超長待機等功能，透過“非洲定製”解決當地使用者痛點，在非洲消費者中建立強品牌認同感；旗下itel、TECNO、Infinix三大手機品牌，分別定位中低端、中高階、高階時尚細分市場，多層次品牌產品滿足消費者差異化需求，三大品牌多年入選“最受非洲消費者喜愛的品牌”百強榜。

同時公司基於非洲等新興市場使用者消費水平，提供“高性價比”平民化手機，契合當地使用者需求；以中國為核心打造全球供應鏈，製造環節以中國為主、國外為輔，實現對市場需求快速響應與柔性化生產；在近60個非洲國家，立足二、三線城市，與2,000多家海外經銷商長期合作，建立廣泛覆蓋的線下銷售渠道，不斷完善渠道佈局，鞏固市場份額優勢。

TECNO品牌Camon 16 Premier系列產品

公司深耕非洲市場

公司積極走出非洲，持續拓展其他新興市場，推動公司持續發展。公司立足在非洲強勢區域，向非洲北部、南部等地區滲透，同時持續加大印度、巴基斯坦、孟加拉等新市場開拓，將非洲市場成功經驗複製到更多新興市場，並取得不錯成績。隨著公司銷售區域不斷擴張，來自其他新興市場收入持續增長，來自非洲市場收入佔比逐漸降低；2016~2019年來自非洲市場收入佔公司主業收入比例分別為88.6%、76.9%、77.3%、77.2%。

公司手機產銷規模快速增長，近年來整體產銷率保持98%以上，智慧機佔比持續提升。公司2016~2019年手機產量分別為0.77億部、1.29億部（+67.5%）、1.26億部（-2.3%）、1.40億部（+11.1%），銷量分別為0.76億部、1.27億部（+67.1%）、1.24億部（-2.4%）、1.38億部（+11.3%），產銷率分別為98.2%、98.5%、98.7%、98.2%。

公司手機產銷量情況（單位：億部）

注：公司未披露2019年功能機、智慧機單獨產銷量資料。

公司受益於新興市場智慧機換機潮，智慧機業務快速發展，帶動公司手機業務量價齊升。非洲等新興市場仍處於從功能機到智慧機轉換階段，藉助新興市場手機換機潮，公司在功能機增長趨緩背景下，智慧機業務發展迅速，智慧機銷量持續增長的同時，帶動手機售價提升。根據IDC資料，公司在非洲智慧機市場份額從2018年Q4的34%，提升至2019年Q4的40%。

公司2016~2019年、2020年上半年智慧機收入分別為67.4億元、123.5億元（+83.1%）、154.8億元（+25.4%）、175.8億元（+13.6%）、102.7億元（+40.3%），佔公司手機業務收入比例分別為64.7%、64.2%、72.2%、74.4%、80.5%；功能機收入分別為36.8億元、67.9億元（+84.5%）、59.5億元（-12.4%）、60.4億元（+1.5%）、24.9億元（+4.8%），佔公司手機業務收入比例分別為35.3%、35.8%、27.8%、25.6%、19.5%。

公司2016~2018年、2019年上半年智慧機銷量分別為0.17億部、0.29億部（+71.9%）、0.34億部（+19.3%）、0.17億部，佔公司手機銷量比例分別為22.0%、22.4%、27.4%、30.3%；功能機銷量分別為0.59億部、0.99億部（+67.5%）、0.90億部（-8.7%）、0.38億部，佔公司手機銷量比例分別為78.0%、77.6%、72.6%、69.7%。

公司2016~2018年、2019年上半年智慧機銷售均價分別為406元/部、432元/部（+6.6%）、454元/部（+5.1%）、442元/部；功能機銷售均價分別為66元/部、69元/部（+10.1%）、66元/部（-4.1%）、62元/部；手機業務整體銷售均價分別為138元/部、151元/部（+9.5%）、173元/部（+14.3%）、177元/部。

公司手機業務收入、銷量、銷售均價情況

公司圍繞手機實施多元化戰略佈局，家電、數碼配件業務發展勢頭良好。公司基於手機業務積累的供應鏈與渠道優勢，以智慧生活為理念，開啟多品牌+多產品的硬體生態發展模式；相繼拓展家電、數碼配件業務，分別創立家電品牌Syinix、數碼配件品牌Oraimo；2019年家電業務收入同比增速超過90%，數碼配件業務同比增速超過60%，新產品給公司帶來新成長空間。此外，公司旗下售後服務品牌Carlcare，在全球建立超過2,000個服務網點，為全球使用者提供專業高效的售後服務，進一步鞏固公司競爭優勢。

公司大力發展移動網際網路服務，打造軟硬體協同產業生態，帶來巨大發展潛力。公司基於龐大手機銷量優勢，成為非洲重要移動網際網路流量入口；基於Android進行二次開發，深度定製itelOS、HiOS、XOS三款智慧終端作業系統，分別應用於itel、TECNO、Infinix三大品牌手機，成為非洲等新興市場主流作業系統；與網易、閱文等多家國內網際網路公司合作，積極開發與孵化主打新興市場的移動網際網路應用，截至2020年6月底，公司合作開發7款月活使用者超過1,000萬的APP，包括短影片平臺Vskit、音樂播放器Boomplay、線上支付應用Palmpay、線上閱讀平臺Ficool等，並透過軟體分發、使用者付費、廣告等方式變現。

XOS智慧終端作業系統

公司收入、歸母淨利潤快速增長，淨利率有所提升。總收入：2017~2019年、2020年前三季度，分別為200.4億元（+72.2%）、226.5元（+13.0%）、253.5億元（+11.9%）、249.7億元（+48.2%）。歸母淨利潤：2017~2019年、2020年前三季度，分別為6.7億元(+969.3%)、6.6億元（-2.1%）、17.9億元（+172.8%）、19.5億元(+50.2%)。毛利率：2017~2019年、2020年前三季度，分別為21.0%、24.4%、27.4%、25.9%。淨利率：2017~2019年、2020年前三季度，分別為3.4%、2.9%、7.1%、7.9%。

公司歷年財務簡表（單位：億元）

公司2019年9月30日在上交所科創板上市，程式碼688036.SH，發行價35.15元，募資28億元。截至2020年12月29日，公司股價141.9元，15個月時間相對發行價累計上漲超3倍，市值1,135億元，對應2019年PE為63倍。

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