近年來，隨著中國經濟的迅速發展，帶動了網際網路電商行業，目前在中國有3個實力最強的電商平臺，它們分別是在多年來一直排在電商行業首位的天貓，在今年雙十一期間實現了2684億的銷售額；排在第二位的則是劉強東一手打造的京東，在今年雙十一促銷中拿下了2044億的戰績；最後就是拼多多這個行業新秀，才誕生3年多的時間就超越了蘇寧，目前市值和京東不相上下，巔峰時期更是達到了將近500億美元。在一年時間內，拼多多的廣告語從"3億人都在用的App"，改成了"5億人都在用的App"，使用者數量增長實在過於驚人。

然而，就在大家滿懷期待拼多多能夠繼續維持神話時，11月20日晚間，拼多多釋出2019年第三季財報。資料顯示，財報顯示，雖然拼多多的營收和買家活躍數再創新高，但是拼多多第三季收入75.1億元，不及76.54億元的市場預期，運營費用高達84.7億元，淨虧損達23.35億元人民幣，同比擴大112.7%。

成立三年多來，拼多多一直高速增長，但始終未能盈利，本來以為拼多多在減少虧損，這樣離盈利的時間就越來越近，沒想到虧損反而加大了，於是，當日拼多多開盤一度下跌超25%，總市值較前一個交易日瞬間蒸發近120億美元，約840億人民幣。同時，拼多多創始人黃錚身家也縮水了340億。就在10月25日，拼多多一舉超過老牌網際網路巨頭百度、網易、京東，成為中國第四大網際網路公司，而這一次下跌就把它打回了第七的位置。就像變臉一樣，因為財報而引發的股價大起大落，再一次在拼多多上演。相反，京東市值卻一直很穩定。一個雙11，似乎讓拼多多產生了不少泡沫。為此不少業內人士都出來調侃：5億人都帶不動拼多多，下沉市場的消費能力實在太差了！

營收增速放緩，資產與平臺現金流依然穩步提升

這一次，第三季的業績讓市場有點始料未及，且對拼多多股價造成巨大沖擊。對於拼多多第三季度的業績下降，客觀方面還是有很大因素的，畢竟經歷的618期間的買買買，很多使用者都把該買的也都買了，電商行業也開始趨於平淡；而拼多多平臺的商品由於"一直以來都很便宜"，所以在整個雙十一期間，表現平平倒也不足為奇。拼多多竟然在市場營銷上花費了69億元，而收入僅有75億元，虧損擴大至23億元。

從財報來看，三季度，拼多多實現營收75.139億元，較去年同期的33.724億元同比增長123%，營收增長主要來源於平臺線上營銷技術服務收入的增長。三季度，拼多多線上營銷技術服務收入為67.114億元，較去年同期的29.741億元同比增長126%。平臺交易服務收入為8.025億元，較去年同期的3.983億元同比增長101%。

對拼多多而言，針對商家與農產品上行推出的電商班與"多多大學"是主要的營銷技術服務收入來源；流量的支撐下，通過活動"坑位"與搜尋關鍵詞向商家收費也是平臺廣告變現的方式。

拼多多資產與平臺現金流依然穩步提升。

三季度，拼多多經營活動產生的淨現金流為26.182億元，對比去年同期為16.314億。截至2019年9月30日，拼多多擁有現金、現d金等價物和受限制現金344億元人民幣。剔除限制性現金後，公司的現金和現金等價物為人民幣157億元。 此外，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現金總額為人民幣403億元。僅從資產來看，拼多多資產負債表良好。

錢都虧在哪了？

持續擴大的虧損，加大了市場對拼多多擴張方式的擔憂，也直接傳導在股價表現上。

實際上，在過去的連續五個季度，拼多多的虧損額度影響著它在財報釋出當天的股價變動。

2018年第四季、2019年第一季、2019年第三季，這三個季度拼多多均出現較大幅度的虧損。與之相對應，拼多多的股價在財報釋出當日均出現大幅下跌。

"百億補貼"是一把雙刃劍，使用者增長與變現孰輕孰重？

拼多多之所以能迎來爆發式的增長，背後得益於平臺一直以來的鉅額"百億補貼"。"百億補貼"是一把雙刃劍。在快速增加關注度和使用者參與的同時，它毫無疑問加大了拼多多的虧損。

財報釋出後，在虧損這件事情上，拼多多創始人黃崢顯得毫不擔心。此前，他直言拼多多"隨時具備了產生收入和隨時賺錢的能力"。三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，這是一個非常健康的數字，而其一線城市的活躍買家年度平均消費額則超過了5000元。百億補貼推出後，僅拼多多上賣出的iPhone銷量就超過了40萬臺。

買家年度消費額意味著GMV和使用者粘性的增長，拼多多為此付出了鉅額消費補貼的代價。在提高變現率與使用者增長的抉擇中，拼多多無疑選擇了後者。

對此，黃崢解釋，618購物節推出的百億補貼是拼多多"有價值的、長期的投資"。他認為沒有所謂的取捨，拼多多把花錢看作一種投資，看成長期的機遇，有時資料表現不錯實際上是沒有抓住機遇投資，有時資料表現不佳卻說明抓住了機遇投資。

現實是，阿里巴巴核心電商的月活使用者超過了7億，拼多多年度活躍使用者突破了5億，京東年活躍使用者也達到了3.4億，市場趨於飽和，三家都想爭奪的下沉市場，目標使用者逐漸重合，電商的鏖戰早已吹響號角。比起"長期投資"，拼多多當下更需要的是縮減虧損、提高營收以穩定投資者的軍心。

拼多多稱，拼多多更多的關注使用者的參與，而不是變現，在下一季度會繼續"百億補貼"戰略。但它同時面臨的質疑是：這種看似算不過賬來的擴張方式，究竟是否健康？高投入、高增長的引流模式終有天花板，拼多多未來如何止損？拼多多的高速增長時代，還能持續多久？

為此有不少業內人士指出，拼多多方面一旦停止補貼，那麼客戶的粘性或許就會大大的減弱，繼而很可能出現大量客戶"逃離"拼多多的情況，但黃崢對此似乎早已勝券在握，並且迴應稱平臺在這方面已經做好了規劃，但是至於什麼時候會減少補貼，暫不方便對外公佈。

拼多多還在高速追趕，雖然速度已不同往昔，但依然不可忽視。這季財報後，拼多多將如何挽回蒸發的市值，繼續趕超京東？那麼拼多多在未來又是否會超越天貓、京東成為行業一哥呢？歡迎在評論區中談談你的看法和意見！

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