編者按
還有不到兩週，就要步入2020年。
可能是變化更加快了、挑戰更大了——但在激烈競爭中活下來並發展壯大的這些中概股公司顯然並不懼怕變化和挑戰，永遠在解決問題的路上。
2019年，中概股們的確也經歷過一些有趣的時刻：蔚來臨時取消的電話會議、拼多多0利率發可轉債、一直燒錢的美團盈利了、被做空的波司登羽絨服，等等，一個個這樣的片段將資本市場串起，牽動了投資者的神經。
回顧2019年的線上教育，給人印象最深的兩件事情，第一是暑期的營銷大戰，第二是資本市場的冰火兩重天。
2019年暑期檔，最熱鬧的莫過於K12線上教育的搶奪生源大戰。猿輔導推出低至49元的暑期系統班課程，學而思網校召開“49元暑期試聽課”開班動員大會。有媒體報告，線上教育培訓機構學而思網校、猿輔導、作業幫等暑期的廣告投入達到了1000萬元/天，整體廣告投入高達數十億之巨，是日薄西山的廣告行業中不可取代的一抹紅。
而資本市場方面，新東方線上從上市之初的看不清，到後面一路長虹的看不懂，書寫了2019年的股價奇蹟。與此同時，達內科技深陷退市風波，流利說幾近腰斬，VIPKID雖有高估值但卻負面纏身。都說資本寒冬，但卻不會凍死所有人。
1、線上教育政策較為溫和，龍頭公司集中度提高
2019年9月，教育部等十一部門聯合印發《關於促進線上教育健康發展的指導意見》，鼓勵為主監管為輔，鼓勵技術升級、優質內容通過網際網路手段進校園。2019年7月，教育部等六部門釋出《關於規範校外線上培訓的實施意見》，要求校外線上培訓機構備案材料主要包括：培訓機構的ICP（網際網路資訊服務）備案、電信業務經營許可（涉及經營電信業務的）等相關證照資訊。學科類培訓人員備案材料包括：基本資訊、教師資格證明（其中，外籍人員提供學習和工作經歷、教學資質或教學能力說明），線上少兒英語大量使用外籍教師，需做的合規工作較多。線上培訓應當根據學生年齡、年級合理設定課程培訓時長，每節課持續時間不得超過40分鐘，課程間隔不少於10分鐘。直播培訓時間不得與中小學校教學時間相沖突，面向小學1-2年級的培訓不得留作業。面向境內義務教育階段學生的直播類培訓活動結束時間不得晚於21:00。按課時收費的，每科不得一次性收取超過60課時的費用；按培訓週期收費的，不得一次性收取時間跨度超過3個月的費用。線上培訓機構的監管，基本延續了此前線下的方針。龍頭機構在課程調整和資金儲備方面能力較強，整頓之後有利於行業集中度提升。
2、K12線上逐步成熟，雙師課堂大勢所趨
線上教育萌芽之初，大家均認為線上教育只在標準化的成人考試市場行得通，而對於線上教育在K12甚至學前階段的前景比較擔憂。其原因是由於網際網路對於小孩沒有約束性，小孩無法集中精力。經過多年內容、技術和產品設計的進步，線上從錄播發展到直播，從大班到小班到雙師，課程設計互動性增加，線下端輔導和服務加強，K12甚至低齡段的小孩越來越適應線上教育，成為學校教學和線下輔導之外的重要補充。使用者規模也快速提高，根據Mob研究院的報告，2019年8月線上教育K12使用者數達到1.8億，去年同期為1億，同比增長80%。
雙師課堂目前在學校內和主流的課外培訓機構中均有運用。無論是新東方、好未來，還是高思教育、卓越教育，紛紛涉足“雙師課堂”。通過“雙師課堂”。不僅實現了優質教育資源的“分享”，而且還實現了三、四線城市的戰略佈局。
今年大火的新東方線上，不僅有純線上業務，旗下東方優播也備受關注。東方優播的模式是線下輕運營，線上中後臺重投入的模式。東方優播下沉門店面積70-80平，人員配置1-5人，前期投入低，可快速擴張。線下門店承擔招生和後期服務的職能，同時獲取當地資訊，實現教學本地化。老師和中後臺則是集團總部，通過直播實現師資輸出。一線城市的師資通過直播和本地化的內容，輸出到三四線城市。
線上線上結合的模式已經是大勢所趨，只是各大品牌在大小班、內容設定、線下職能的設定方面略有不同。趨勢已定，具體的運營細節，還處在探索當中。
3、線上少兒英語方興未艾，VIPKID壓力巨大
2019年線上語言教育整體規模突破1億大關。截止8月份，線上語言的使用者數同比增長63%。成人語言無論線上線下均為非剛需賽道，線下成人英語今年出現多起跑路事件，線上成人英語轉型較多。目前線上語言基本聚焦在了線上少兒英語領域。
新東方、好未來、精銳教育等傳統教育巨頭紛紛推出自己的線上少兒英語品牌，親自下場搏殺，例如新東方旗下Bling ABC比鄰東方和學而思旗下VIPX。當前線上少兒英語培訓馬太效應明顯，VIPKID、51 Talk位列第一梯隊。
高居不下的獲客成本仍未解決，行業仍未實現盈利。近年來線上少兒英語企業集中發力綜藝贊助，廣告投入成本持續增加，在獲得較大曝光的同時亦變相提高獲客成本，部分企業已高達5000-8000元/。
龍頭公司VIPKID醜聞頻傳，財務造假、破產、裁員等訊息不絕於耳。有媒體報道稱VIPKID近期開始裁員，裁員比例為15%-20%，涉及崗位包括銷售、班主任、教學、教研，層級涉及公司部分中層。VIPKID表示：“我們剛剛完成騰訊10億元追加融資，開學季的收入突破了27億元。”
VIPKID確實完成的融資，經營正常，但是最後一輪融資艱難是不可否認的事實。其背景是VIPKID的一對一業務在高線城市的佔有率已見頂，需要新業務來支撐高企的估值。資料顯示，截至9月30日，VIPKID平臺付費學員人數達到71.2萬人，簽約北美外教數量超過9萬人。而其獲客成本高達6000元，遠高於行業平均。在一個賽道上，砸錢搶市場擴規模，打倒對手成為唯一龍頭，是VIPKID只能堅持走下去的道路。
今年10月份的一輪融資後，VIPKID估值已經達到45億美元，約合317億元人民幣。這遠遠超過了目前上市的其他線上教育企業的市值。截止12月14日，同業務型別的51Talk市值只有1.23億美元，流利說的總市值是1.59億美元，新東方線上的總市值也只有193億港元。VIPKID的估值不僅僅超出同類，而且還遠超出全學科+線上線下佈局+背靠新東方大樹的新東方線上。就算不降淨利潤作為估值指標，其使用者數和收入端也將承載巨大的估值壓力。
4、股價估值冰火兩重天
線上教育（包含線上）相關個股年初至今（截止2019年12月14日），漲跌幅排名如圖。美股兩大教育培訓龍頭新東方和好未來漲幅分別為124%和70%。新東方的網際網路業務在單獨的港股上市公司新東方線上中，漲幅也超過100%。好未來則是上市公司體內包含了學而思網校。流利說腰斬，達內科技更是跌去了80%多的市值。
我們認為美股兩大龍頭新東方和學而思，更多的是跟隨美股大盤的強勁走勢，其個股基本面超額驚喜並不太多。兩者甚至還將面臨義務教育升學制度的改革。如果全國全面實行公民同招，民辦考試選拔取消取而代之為搖號錄取，K12低齡段的課外補課培訓會面臨較大沖擊。
“AI+教育”第一股流利說，費用持續高企，虧損仍難以控制，股權腰斬。2019Q3財季淨收入2.621億元人民幣（約合3670萬美元）,較去年同期增加45.2%；毛利潤1.903億元人民幣（約合2660萬美元），同比增長43.7%。本季度毛利率在72.6%，與去年同期的73.4%基本持平。Q3流利說淨虧損2.141億元人民幣（約合3000萬美元）。銷售和市場營銷費用2.892億元人民幣（約合4050萬美元），同比增加41.9%。
IT教育龍頭達內科技，深陷財務差錯，最高市值縮水90%，面臨退市危險。11月達內科技公佈了調查結果，調查顯示，在2014財年至2018財年的五年間，達內科技財報中收入錯報總額在9億元以下，約佔此前報告的該期間總收入的11.5%，這一錯報的實際金額可能更高。同時達內收到納斯達克上市資格部門通知：由於持續拖欠截至2018年12月31日的財政年度(“2018年度報告”)，除非公司及時在納斯達克聽證會上進行聽證，否則公司的美國存托股份將被退市。截至目前，達內連續兩個季度未披露財報。11月26日，達內科技收到納斯達克上市資格部門的書面通知。因其股價連續30個交易日低於1美元/股，已不符合納斯達克上市要求。重新獲得交易的寬限時間是180天。
純K12線上教育平臺跟誰學，在創立之初便飽受爭議。新東方前高管陳向東作為創始人，在網際網路教育風口上高舉高打，後傳出公司經營不善的訊息。跟誰學在不確定中奮力上市，上市融資之後，已經有連續6個季度實現盈利，股價基本站穩。安信證券的報告展示了跟誰學17年以來的季度資料，營收加速增長，18年下半年扭虧為盈且持續盈利。
新東方線上可以說是線上教育在資本市場的最大亮點。東方證券給予新東方線上買入評級，其觀點如下：
廣發證券同樣給予新東方線上買入評級：
國金證券則是給予新東方線上增持評級，認為K12 業務擴張 節奏快於預期，對成本及費用端造成的壓力高於預期。
總結
線上教育無論在成人端還是K12端都已經被廣泛接受，未來伴隨著5G的普及和內容技術的不斷升級，還有我們所期待的AI，線上教育越來越豐富和成熟是不可阻擋的趨勢。但這一盤千億盛宴卻十分的挑剔，並不是每一個玩家都能分一杯羹。流量越來越貴，獲客成本高居不下，線上教育行業也很像一路狂奔的拼多多，但資本市場最終需要那個在提升份額之下能夠實現盈利的王者。我們認為線上教育在未來1-2年仍將維持目前的格局，規模化盈利在線上教育領域短期仍難以實現。夯實內容、深度下沉、優化運營，仍然是行業目前的重點。