華為的崛起也帶動了產業鏈上眾多公司的共同成長，依靠著這棵大樹，這些公司通往IPO的道路順暢很多，賽意資訊（300687.SZ）就是其中一家。

賽意資訊創立於2005年，最初是從美的集團IT部門分拆出來的。公司從順德起步，現總部位於廣州。

2020年8月，在新聞聯播裡播出的"打造數字產業鏈，順德這樣幹"專題中，賽意資訊精彩亮相。

近幾年來，賽意資訊的主營業務逐漸從ERP軟體實施開發延展至以MES（製造執行系統）/MOM(製造執行管理)為核心的智慧製造領域，從單純的交付實施廠商轉型為智慧製造自研廠商。

兩大核心業務中，泛ERP業務佔營業收入的比例高達70%，智慧製造業務佔比21%。

新冠疫情發生後，很多企業對無人化，自動化技術應用有了更新的需求，智慧製造業務將是未來發展的一個趨勢。

一、淨利潤陡增的真相

1月11日，公司釋出了2020年年度業績預告，預計營業收入可以達到13.7至14.8億元，較上年同期增長27%至37%；歸屬於上市公司股東的淨利潤可以達到1.7至1.9億元，較上年同期增長156%至186%。

乍一看，淨利潤好像增長迅猛，但是仔細打量才發現，2019年的淨利潤非常低，相比上一年同期下降了41%。

發生了什麼？

公司解釋的主要原因是營業成本增加，期間費用較以前年度大幅增長。

2019年賽意資訊的研發費用為8930萬元，佔期間費用的比例達40%，但營收佔比只有8%左右。

研發投入的金額並不高，而其中大部分是研發人員的工資。公司技術人員佔員工的90%以上，對於賽意資訊來說，這也是不得不投入的成本。

根據會計準則，企業內部的研究開發專案（包括企業取得的已作為無形資產確認的正在進行中的研究開發專案），研究階段的支出，應當於發生當期歸集後計入損益（管理費用）；開發階段的支出在符合特定條件時則可以確認為無形資產，即資本化。

從準則條文上來看，資本化與否的標準是很含糊的，是可以掌握在企業手上的。

從2018年開始，賽意資訊逐漸把一部分研發支出進行資本化處理，資本化的比例在25%左右，透過轉入無形資產進行多年分攤的形式，減少本期的費用，從而影響利潤。

二、大客戶高度集中

賽意資訊有著美的的基因，同時也是華為技術的核心企業資訊化供應商之一。

公司上市之初，前五大客戶合計的銷售額佔當期營業收入的比例在80%左右，客戶集中度相當高。其業務高度依賴華為、美的等大客戶，如果大客戶發生一些變動，影響將是致命的。

隨著公司的發展，2019年公司的前五大客戶合計銷售額佔年度銷售總額的比例仍維持在50%左右，但對華為的業務相對穩定，佔年度銷售總額的比例有所降低，已從最高時的70%下滑至38%。

也許公司的高管同樣看到了其中的風險，就算“抱大腿”還得自身硬才行吧。

大客戶有很強的議價能力，過度依賴的風險還體現在回款上，不及時支付貨款的情況也很常見。

不出所料，華為欠款的餘額在應收賬款中排名第一，對其計提的壞賬準備也達到了791萬元。

賽意資訊的應收款項週轉天數大概是5個月，基本與行業持平。雖然大部分應收款項的賬齡在1年以內，但還是存在款項無法及時收回的風險，壞賬損失從2018年的1010萬元增長至2019年的2171萬元，僅一年的時間就翻了一倍多。

因此，如何平衡大客戶帶來的風險與收益，是公司需要繼續思考的問題。

三、籌資活動漸頻繁

2020年賽意資訊的現金流似乎有點緊張，截止三季度末，公司對外投資支出近13個億，收回9.5個億，主營業務產生的現金流只有5000萬左右，還有3個億的資金缺口。

於是公司透過長短期借款、發債等方式融資，其中長期借款比上年增加了1.84個億，同時發行債券2.66個億，大量借款導致的結果就是利息費用倍增。

2020年12月公司公告，將以11.18億元購買武漢軟體新城發展有限公司持有的產業樓用於研發、生產和辦公。武漢在產業上對公司發展具有得天獨厚的優勢，而賬面上的現金還剩5個億，看來以後公司的籌資活動會更加頻繁，掐指一算，輪到定增了吧。

四、不得不說的商譽

2018年，賽意資訊不再滿足於Oracle領域，收購了上海景同資訊科技股份有限公司51%股權，產生了9755.26萬元的商譽。2019年，由旗下的全資子公司能量盒子收購了剩餘49%的股權，由此賽意資訊對景同科技達到100%控股。

透過此次收購，可以把業務迅速擴張至SAP數字化核心業務領域，並獲取較為豐富的業務訂單及對應收入。

收購協議中約定，景同科技的其他股東向賽意資訊承諾，2018年、2019年、2020年對應的合併報表歸屬於公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤分別不低於1400萬元、1890萬元、2551.5萬元。

如果實際業績低於承諾業績，景同科技的其他股東將以現金方式補償。

對比收購產生的鉅額商譽，即使景同科技三年都未達到業績承諾的目標，其他股東也只用補償5841.5萬元。

如果不是賽意資訊錢多任性，那麼就是對業績對賭胸有成竹。

果不其然，景同科技2018年、2019年的實際業績分別為1518.18萬元和1897.72萬元，可謂是精準達標，因此無須計提商譽減值準備。

賽意資訊2018年和2019年的淨利潤，分別是11951.90萬元和6686.53萬元，如果在這兩年間計提大額的商譽減值損失，很有可能導致公司的盈利大幅降低，甚至出現虧損。

目前公司的商譽餘額還有9712.13萬元，景同科技能否完成2020年的業績目標還是未知，但從公司公佈的2020年年度業績預告來看，景同科技似乎又達標了。

由於收購方計提商譽減值準備的資訊披露有限，同時標的公司恰好能精準完成業績目標，這一切巧合使得商譽漸漸淪為上市公司利潤調節的工具。

五、總結

賽意資訊既有美的的加持，又撘上華為的順風車，一路可謂順風順水。過度依賴大客戶的風險與收益是共存的，加大研發和產業投入與捉襟見肘的現金流似乎也很矛盾，公司的成長還需要時間。