對小米的估值一直眾說紛紜。

先看下小米的估值史，

2011年9月C輪10億美元，

2012年6月D輪40億美元，

2013年8月E輪100億美元，

2014年12月F-1輪450億美元，

2017年8月24日F-2輪400億美元。

2018年7月9日小米港股上市543億美元。

然後就是腰斬至270億美元，再到現在的反彈約426億美元。

嗯，估值上躥下跳，跟猴似的。

要對小米進行估值，把小米劃歸哪一類公司是一個繞不開的問題。

先說結論，我認為小米確實是一家網際網路公司。再說依據，雖然小米的營業額和利潤大頭都在製造業，但不可否認，小米是一家收集且分析運用海量資料的公司。

而是否收集分析運用海量資料，我認為是網際網路公司和非網際網路公司的本質區別。從小米剛成立時的米柚，到小米有品電商平臺，到現在的小愛同學。

都在海量收集處理資料，這絕不是一般手機廠商在手機裡預裝幾個APP能比的了的。

而且小米的各項業務都是圍繞資料開展，從賣手機到賣智慧家居，都是以收集資料為目的，也印證了小米硬體不賺錢，靠軟體賺錢的想法。

小米確實是一家網際網路公司，只是因為小米硬體也能賺錢，而且硬體做的還不錯，而海量的資料又賺不到什麼錢，也還未形成強大的護城河，所以硬體的光芒蓋住了網際網路的潛力。

不一定，網際網路公司的高估值只適用於頭部有強大護城河的企業，如騰訊、阿里。至於那些尾部公司，朝不保夕，憑什麼高估值。

而頭部網際網路公司有一個顯著特徵就是海量資料容易變現，或是有相當的變現潛力。如阿里的電商資料，是最容易變現的。

可惜的是小米的海量資料變現起來相當不容易，比如智慧家居的資料。

“把燈調亮一點”可能是最常見的智慧家居資料，但這種資料怎麼變現，暫時還想不到出路，到什麼時候、什麼程度才能變現也是個問題。

但上帝並沒有放棄小米，轉機在於智慧音箱的出現。海量資料的入口變為音訊輸入，是培養語音AI的絕佳場景。而且小米也很好的把握住了這個機會，小愛同學至少在中文語音AI方面是走在了前列，AI護城河也在此崛起。

在這裡要說明下，當前的AI技術絕不是緊靠資金就能堆積起來的，還有個至關重要的條件就是要有大資料訓練，而誰能搶到資料的入口誰就能建立長期領先的優勢。

就如百度佔據了搜尋的入口，有了海量搜尋的訓練，所以其他的搜尋引擎要超越百度就會很困難，而現在小米正在搶佔語音AI的入口，一旦形成了領先優勢並佔據了使用者心智，其他的語音AI就很難追上了。

還有一個不得不說的就是小米的雜貨攤業務（IOT與生活消費品），看似只是在其他的硬體領域複製小米手機的價效比模式，但卻大有可為。

雖然這些產品品質參差不齊，也容易招黑，但卻代表了一個時代發展的趨勢，就是隨著競爭加劇，日用百貨等居家常用產品將越來越向頭部企業集中，這個過程在歐美髮達國家已經經歷過，在中國也正在發生。

比如空調、汽車、手機，都將是少數頭部企業通吃行業大頭。而這種發展趨勢配合小米難以複製的超高的商業效率，將賦予小米一種“點石成金”的奇特技能。

石頭科技就是這種技能的很好體現。石頭科技在小米的幫助下，短短几年成為可以匹敵科沃斯的掃地機器人巨頭，但通過招股書可以看出，無論是產業鏈，還是品牌、銷售、甚至於技術，都嚴重依賴小米。也就是說這些細分行業巨頭，有很多隱性價值是歸屬於小米的，這些隱性價值，在財報裡看不到，短期內也不能為小米帶來豐厚的收益，但如果要收購小米公司，那都是要一五一十算清楚的。

還有一點想說的是，隨著投資企業的增多，管理難度或許會越來越大，但難度的提升對網際網路企業的進化是有好處的，就像阿里作為一個雜貨攤一開始也是假貨遍地，管理漏洞百出，但是隨著技術和管理運營的進步，甚至誕生了阿里雲等神奇的事物。

小米如果繼續投資並不斷改進管理運營，後期會發生什麼生化反應，也不得而知。

分業務來看吧，手機，純硬體，市場佔有率排在華為和紅藍廠之後，份額相對穩定且偏低端。說明小米在手機方面的競爭力至少在當前和華為、紅綠廠在同一個層次，沒有越級的競爭優勢。

加上小米手機硬體本來也不賺錢，而且一不小心就會陷入“死亡螺旋”陷阱，給個15倍的市盈率也就差不多了。

考慮到AIOT的生態效應，或許還可以多給一定。

小米2019年9月30日止9個月智慧手機業務毛利63億，按三季度財報“智慧手機分部毛利率由2019年第二季度的8.1%升至2019年第三季度的9.0%”來看，按毛利9%，淨利5%算，前三季度淨利35億，全年假設45億，按15倍市盈率，估值675億，咳，就這麼一點點，好可憐。

IOT與生活消費品，如上文所說，要是假以時日，做成了那就是星辰大海呀，當然能不能做成那還是另說，而且以小米硬體淨利潤率不超過5%的承諾，現在也只能通過薄利多銷賺錢，但長遠看，以此收集更多的資料以建成強大的護城河，是非常有必要的。

所以我認為小米的AIOT業務，長遠看至少值1個美的的價值。當前$美的集團(SZ000333)$ 市值已達到4200億。

最後是網際網路業務，手機預裝軟體什麼的都是配菜，最有價值的我認為還是小愛同學。

如果真像前面所說的佔據了語音流量入口且有明顯使用者心智方面的優勢，我認為小愛同學作為細分龍頭獨角獸，值1萬億人民幣。

當然，這句話你可以當我沒說，因為裡面有很多不確定因素。

比如技術路線的問題，可能當前的技術就算有再多的資料也根本培養不出高智慧的AI，到頭來大家水平都差不多，無關你資料多和少。

比如微信語音入口競爭的問題，除了小愛同學，我能想到最多用語音入口的就是微信和百度地圖了，百度的語音AI感覺和小愛差了不說十萬八千里，也至少有兩個半拍。

也就是說小愛1萬億人民幣的估值有不小可能只能做做夢。

好啦，總結一下，如果極度樂觀，可以給小米的未來估值是675+4200+10000=14875億，如果極度悲觀，小愛必須死，手機陷入“死亡螺旋”陷阱，IoT與生活消費品隨著手機的垮塌皮之不存毛將焉附，那麼小米就是下一個樂視了。

從我個人看，我還是比較看好小米的，這家公司具有失控式進化的潛質，但就如當年的騰訊，能不能成為巨頭，除了自己努力，也看時代，也看運氣。

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