近期，受武漢疫情的影響很多行業損失嚴重，線上辦公、線上教育等卻表現良好。這也讓大家重新認識了雲端計算，很多人認識到遠端辦公、雲遊戲等的底層邏輯都是雲基礎設施。雲端計算的估值有望在疫情的背景下，被一次性拔高到一個新的水平，市場最終也能接受PS估值的方法。下面先為大家介紹下雲端計算，具體相關產業鏈後續再開專欄。

雲端計算到底是幹什麼的？

雲端計算可以簡單分為兩層：

一 . 基礎設施層 ：

你如果想建設一個網站，在雲端計算時代之前，你自己要先去租個機房，去浪潮那買個伺服器，或者你找一個IDC提供商租用他的伺服器，都是比較麻煩和費時的，在進入雲端計算時代之後，你只需要動動滑鼠，去阿里雲或者騰訊雲 上傳一下網站程式碼就可以輕鬆搭建一個網站。基礎設施層都是雲端計算的大佬玩的，這個行業市場格局已定，絕對的集中，國內基礎設施層的雲端計算層面龍頭公司是阿里巴巴和騰訊。

二. 應用軟體層 ：

你如果想在淘寶開個網店，淘寶會給你提供一個網店模板，你只需要上傳商品，這個網店模板本質就是雲端計算應用層軟體。

你如果想在微信的公眾號開一個微店銷售產品，沒有云計算應用層軟體之前，你需要自己招聘兩個程式設計師，自己通過騰訊開放的開發介面進行開發，但是進入雲端計算時代之後，你不需要招聘程式設計師了，你直接嚮應用軟體雲端計算提供商購買軟體即可，拿來就可以使用。

中國和美國面向消費者的網際網路在過去10年都經歷了非常大的發展，但是中國面向企業的產業網際網路相比美國發展的非常慢，美股oracle +sap+saleforce 市值達到4500億美金，中國至今沒有一家面向企業的公司市值達到200億美金。中國的雲端計算SAAS行業剛剛萌芽，前景非常廣闊。

產業鏈上包含哪些細分行業？

下面我們通過表格來了解下（根據公開資料整理，不作為股票推薦）。

那麼，上中下游的關係又是如何的？

從圖中可以看出，上中下游除了正常的傳導順序外，PaaS和SaaS服務商以及使用者也會使用IaaS服務商提供的服務，使用者也可以使用PaaS服務商提供的服務。

搞清楚企業在產業鏈上所處的位置，你就基本能知道不同位置上的企業，該怎麼投資。

比如說上游企業中的光模組、伺服器、IDC機房，產品是硬體形態，且他們與下游是一種線性對應的關係，那麼這樣的企業你如何預估它的業績，它的業績拉動力在哪裡，成本花費在哪些地方就知道該怎麼研究了。

很顯然，上面說的這型別企業的商業模式就顯然與下游的SaaS類企業截然不同，後者與前者相比資產模式較重，業績屬於非線性增長模式（特別是工具類軟體，相對標品，每多一個使用者，成本並不明顯增加，非常的規模經濟）那麼對應的估值方式也不一樣。

有沒有新的機房產能對IDC類企業來說至關重要，而SaaS類的Adobe就不需要考慮這個問題，同樣的，IDC企業接一個客戶就賺一分錢，雖然可能毛利率低點，而像Adobe這樣的SaaS企業，當它新研發一款軟體並且賣出的數量和使用年限不夠多沒達到一定規模時，從客戶手裡收來的這點錢可能是研發費的九牛一毛，儘管它毛利率可能比前者高很多。

再者，即便同樣是SaaS企業，做工程預算的廣聯達，做ERP的用友網路，和服務於移動電商及全渠道新零售商戶的有讚的分析方法和邏輯支點也是有較大差異的。

比如在“服務標準化”這一維度上，廣聯達就比不上有贊，光這一條，就顯著影響估值，因為後者可能擴張更快，且更省成本。

總結來說，雲端計算產業鏈很大，不同環節上的公司也眾多，不同細分行業和企業之間的商業模式、競爭格局、市場空間、企業所處的生命週期、企業市佔率提升的難易程度，都顯著影響當下的預期，而這會反應到估值上，同時不同細分行業裡的企業，它的投資邏輯支點也是不同的，這個要在買股票的過程中多加斟酌。

近期在疫情的影響下，雲視訊會議等板塊走強，雲端計算相關板塊也累計了較多的獲利盤，短期介入價效比相對較低。但中長線上依然看好雲端計算板塊，這是一個值得長期跟蹤的板塊。我們認為雲端計算中上游的裝置端確定性相對強，中游的SaaS服務發展空間及產生牛股的概率相對較大。

重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文：歐立清 S1440616010011

往期文章：