核心技術的“卡脖子”問題，是極米與石頭最大的差異。

2016年，小米推出“米家”品牌，對生態鏈進行了全面升級，這使得處於小米生態鏈上的企業，因此大獲豐收。

在第二年的小米生態鏈企業會議上，“億元俱樂部”的CEO們擠滿了小米生態鏈負責人劉德的房間。“億元俱樂部”是小米供應鏈企業內部對銷售額破億企業的愛稱。

初期，能夠破億的企業很少，因此劉德有著將“億元俱樂部”CEO招至酒店房間開短會的傳統，但經此一役，小米生態鏈“俱樂部”的門檻水漲船高，直接躍升到十億量級。

正如《成為喬布斯》所提到的：公司的每個角落裡都充滿了可能性，史蒂夫最重要的任務就是甄別這些業務的可能性，分析如何才能利用這些可能性打造全新的產品。

而在小米，對業務可能性的鑑別和篩選同樣在進行，隨後，它們會透過“米家”，獲得全方位賦能。

數年以來，小米（01810.HK）已經成為資本市場中優秀的“IPO捕手”。華米科技（HMI.US）、雲米（VIOT.US）、石頭科技（688169.SH）、九號公司（689009.SH）的先後上市，均引起投資者們的熱捧。如今，又有一隻看似小米供應鏈企業極米（688696.SH）即將上市，有很大可能再次引發申購潮。

不過，誕生於小米物聯網、生態鏈中的企業雖然出身相同，但它們中有的獨立上市，獲得市場的認可；有的則泯然眾人，從大眾視野中消失。同樣的出身，為何結局迥異呢？以及即將登陸科創板的極米，能否成為下一個石頭科技呢？

01 小米生態鏈的等級制

目前，小米投資過的企業總數已經超過300家，賬面總價值達395億元。覆蓋了智慧硬體、生活消費用品、教育、遊戲、社交網路、文化娛樂、醫療健康、汽車交通、金融等領域。

小米生態鏈部門成立的初衷，是希望可以幫助外部企業成長，共同構建小米業務版圖的基石。如今多家企業成功IPO，石頭科技股價更是突破千元，顯然，小米生態鏈部門已經超額完成了任務。

在生態鏈企業的幫助下，小米成為了最年輕的世界500強公司。但我們也無法否認的是，仍有相當數量的小米生態鏈企業並不如意。

從投資之初，小米生態鏈企業就是按照三個圈層進行佈局的。第一層是手機周邊，如移動電源和二級；第二層是智慧家居產品，如掃地機器人、空調、空氣清淨機等；第三層是生活耗材，如毛巾、床墊、玩具等。

第一層投資標的與當時小米的手機主業關聯度最高，但輻射範圍有限，只能提升手機業務的競爭力；第三層生活耗材雖然輻射範圍最廣，但與核心主業關聯度低，很難建立起生態效應；第二層智慧家居則兼具兩者的優勢，一方面與手機能夠形成互補，另一方面又有足夠大的市場空間。

由此不難發現，第二層的投資必定是小米生態鏈佈局的重點。目前在資本中上市的幾家公司，如華米與石頭，幾乎全部都是身處智慧家居領域。

除小米公司的側重不同外，企業自身的努力也很重要。加入小米生態鏈，並非意味著一勞永逸，如果企業自身不努力那麼依然有失敗的可能。

小米生態鏈負責人劉德接受採訪時曾透露，目前小米對於生態鏈企業的態度正在轉變。最開始的時候，小米與生態鏈企業都簽訂了排他協議，在投資兩年內不會在相同領域投資第二家公司。

排他協議的存在，雖然可以幫助生態鏈企業快速成長，卻也降低了企業的競爭積極性。例如某家行車記錄儀公司用兩年時間都沒有做出產品，導致小米進入行車記錄儀行業的時間晚了兩年。

這使得2016年之後，小米與生態鏈企業間便不再採取排他協議，甚至於生態鏈企業內部也會展開競爭，採用了類似於騰訊系內部的“賽馬”模式。

因此，能夠在小米生態圈中脫穎而出，最終走向IPO的企業，當屬鳳毛麟角。這一方面源於小米方面的支援，另一方面則是來自於企業自身極強的競爭力。

02 生態鏈企業的“去小米化”

既然小米生態鏈中勝出的企業是透過“賽馬”的形式實現的，那麼在獲得足夠的資源後，它們是否還會保持與小米之前的關係嗎？是否會開啟去小米化？

從目前的幾家頭部企業來看，華米科技推出全新手環品牌Amazfit，瞄準高階市場；石頭品牌早已成為石頭科技的業績核心；小米在九號公司和雲米中的營收佔比也降至不足半數。他們無一例外的都開啟了自主創牌模式，除頭部企業外，多數小米生態鏈的企業也已經擁有自主品牌，似乎“去小米化”勢在必行。

但實際上，“去小米化”則在小米的預料之中。在劉德看來，所謂的“去小米化”，並非生態鏈企業想要真正的擺脫小米，反而是自我尋找事業新機會的開始。

無論是對於小米還是生態鏈公司，自主創牌都並非壞事，一方面自主創牌能夠給生態鏈企業帶來更多的利潤空間，另一方面也能讓整個小米物聯網更像一個平臺。

這種“順勢而為”的投資風格，在小米投資之初便已經確立。小米對於所投資的所有供應鏈企業有一個硬性要求——必須是能夠獨立運作的個體。

在股權比例上，小米不會選擇爭奪企業的控制權，而是希望只保持15-20%的持股比例。這種投資模式給生態鏈公司管理層提供了很強的發展積極性。

另一方面，包容性是小米一直以來的發展特性。小米要做的不僅僅是生態，更是一個平臺。很早之前，小米物聯網就已經向第三方廠商開放，隨著小米生態鏈企業的“去小米化”，小米的物聯網正在向真正的平臺轉型。

此外，少有人知的是，“去小米化”的始作俑者其實正是小米本身。在2016年，生態鏈產品便沒有采用小米品牌，而是創立米家，2017年“米家有品”改名“有品”，這些動作背後實際都是小米自我進行的“去小米化”。

小米生態鏈不是一座圍城，平等、包容、共進，這才是小米生態鏈的真實含義。

03 極米會成為下一個石頭科技嗎？

石頭科技股價破千，讓投資者對即將上市的極米科技充滿期待。同樣都是行業龍頭，同樣與小米生態鏈關係密切，同樣都以自創品牌為主打，那麼極米科技會否成為下一個石頭科技呢？

從市場佔有率來看，極米科技已經連續三年穩坐市場頭名的位置，有著更為明顯的龍頭優勢。2020年上半年，中國投影裝置市場總出貨量累計達 169 萬臺，出貨量前五大品牌分別為極米、堅果、愛普生、小米和明基，市場份額分別為 22.2%、12.8%、6.3%、3.8%和 3.3%。

IDC 預計，2020 年至 2024 年中國投影裝置市場的複合增長率將達 14%。在這一穩增長的行業中，極米有望獲得較為穩定的業績走勢。

但從戰略發展而言，極米科技與石頭科技之間，其實存在較為明顯的差異。石頭科技全心佈局研發，所有的生產幾乎全部交給外協公司欣旺達；反觀極米科技，雖然初期多以外協加工的形式生產，但在最近幾年其明顯增加了自主生產的比例。

自主生產固然可以降低企業的成本，有利於提升產品的盈利能力，但如此一來極米科技就更像是一家制造企業。

石頭科技之所以脫俗，是因為市場看重他的科技屬性，全面梭哈研發，以科技取勝，而極米科技顯然點錯了技能點，對於資本市場的偏好而言，這種對製造的傾向性，使其很難成為分析師眼中的科技型公司，因此較難獲得高倍數PE。

從核心配件角度看，大量的研發費用讓石頭科技積累了深厚的技術儲備，在鐳射雷達、AI演算法等核心領域，石頭科技已經實現自主研發；反觀極米科技，則存在核心技術受制於人的“卡脖子”情況。

招股書顯示，目前主流消費級投影裝置均採用 DLP 投影技術，DLP 投影技術的核心專利都掌握在美國德州儀器（TI）公司。採用 DLP 投影技術的投影裝置產品，其核心成像器件是 DMD 器件，目前公司全部採用 TI 生產的 DMD 器件。儘管極米已與 TI 建立了長期合作關係，但這同樣打壓了極米的科技含量。

綜合以上兩點，我們肯定極米科技的行業龍頭地位，但同時又不能對其抱有過高的期望。石頭科技之所以獲得市場追捧，離不開在研發領域的積累，而尚未在核心領域解決“卡脖子”問題的極米，既難以得到賣方分析師的青睞，也不易引起對投資者的強吸引力。