2016年，馬雲提出了新零售概念，隨後掀起了轟轟烈烈的新零售浪潮。

兩家巨頭從線上搶到線下，甚至瓜分了看起來還不錯的零售業上市公司。比如阿里的三江購物，騰訊的永輝超市。

但是幾年過去了，新零售並沒有帶來什麼革命性的變化，無人超市不斷關閉，生鮮超市也降低了開店步伐。

表哥研究了半天，終於悟出了阿里和騰訊的武林絕學：新零售其實就是新支付。

打車、共享單車等領域的爭奪，莫不因為如此。

長期以來，公立醫院作為非盈利機構（這點可能和大家的常規認識有出入），不能開發票，開給病人的都是專用收據，對新型的支付方式比較牴觸。在引入銀行卡等其他支付方式的時候，都是0手續費。

不賺錢的業務，為什麼還要搶破頭？

這是個龐大的使用者群體，為了使用者活躍度。

隨著人口老齡化的到來，醫院的生意會越來越好，如何切入這個市場？

一、衛寧健康，醫療新零售龍頭

截至2019年底， 公司服務的各類醫療衛生機構使用者達6,000餘家，其中包括400餘家三級醫院，使用者遍佈全國除臺灣、香港、西藏以外的31個省市自治區及特別行政區，是同行業客戶覆蓋最廣的公司之一， 數量眾多且優質的客戶資源

醫療機構和傳統企業差異非常大，所以行業軟體也不盡相同。衛寧健康在這個行業中做成了佼佼者，形成了良性迴圈。

把衛寧健康搶入麾下的，是阿里。

2018年6月，阿里通過上海雲鑫入股衛寧健康，持股5.03%（現在稀釋到4.98%）。差不多同時，騰訊入主另外一家從事醫療資訊化的軟體公司，東華軟體。

二、軟體行業的小而美

中國的企業主普遍存在著重硬體輕軟體的情況，很多軟體公司的業績比較樸素。同時，由於需求變化過大，導致結算時間一再推遲，軟體公司的現金流也不是很好看。

但衛寧健康不一樣，它的業績非常穩健，成長性很好，除了2016年因為出售部分股權導致淨利潤突然大幅增高外，一直增速平穩。

1、資產構成

近年來，衛寧健康的資產負債率在23%左右。可以說指標非常優異，而且資產構成比較合理。

商譽不算太高，大約4.7億，其中大頭是2.7億的山西衛寧，暴雷風險不高；2.2億的銀行貸款，利息負擔不重；應收賬款略高，有14億，不過考慮到公司的客戶多為財大氣粗的醫療機構，這些應收款的風險也不大。

2、盈利能力

公司常年毛利率在50%左右，雖然無法和恆生電子這類金融軟體商比較，但在軟體行業也屬於比較好的；淨利率20%左右，公司的盈利能力比較優秀。

3、現金流情況

因為客戶還款不是很及時，公司的現金流狀況略差一點，只不過是相對的。公司每年經營性現金流量淨額均為正數，2019年為2.33億元。比3.96億的淨利潤要低，但也是不錯的水準。

4、研發情況

公司研發投入3.86億元， 同比增長32.69%， 佔營業收入比例為20.23%，其中研發支出資本化金額1.8元，資本化率下降為46.72%（上年同期為49.40%）。

會計準則規定，符合一定條件的研發支出，可以不必用研發費核算，而是能夠計入無形資產，這種賬務處理叫做資本化。

表哥一直灌輸一種觀點，研發資本化率過高，是修飾利潤的一種手段。而過高的標準，通常是以30%為界。

衛寧健康的研發資本化率比這個標準高了不少，莫非公司業績不佳？

這個指標要從兩方面進行解讀，第一衛寧的資本化率過高，確實影響了淨利潤的"準確性"，二是公司規模不算大，基數比較小，超過五分之一的營收投入研發，如果全額費用化，對利潤的影響比較大（淨利潤縮水一半）。

三、醫療革命近在咫尺

平安好醫生、丁香醫生等醫療APP、微信小程式突然火爆。實際上網際網路醫療領域，已經有無數家公司在燒錢填坑了，因為使用者的看病習慣是最難改變的，這次疫情的影響下，活下來的網際網路醫療相應的軟體公司終於熬到了出頭之日。

衛寧健康的年報顯示，它所從事的網際網路醫療更加高大上。

比如，公司花了4500萬，研發了一套智慧醫療系統，它能實現的效果是這樣的：在不同醫療機構間建立健康資訊整合平臺，使服務機構業務流程可以整合，醫療資訊和資源可以共

享，跨醫療機構可以線上預約、分級診療和雙向轉診， 實現"小病在社群，大病進醫院，康復回社群"的便民就診模式，從而大幅提升醫療資源的合理化分配。

跨醫療機構實現線上分診，恐怕只有衛寧健康能做到。

再比如，公司花了680萬，建設了一套基於居民健康檔案、電子病歷為基礎的衛生資訊綜合平臺。

另外，公司斥資1個多億，研發了一整套智慧醫療體系，實現了以下效果：（1）WiNEX、 胸痛中心繫統、 醫務管理系統、 LIS60 在內的智慧醫院服務深化， 以知識驅動診

療業務；（2） 基於健康管理的分級診療平臺持續優化就醫模式， 推動醫改程序； （3）DRGS、 科研一體化平臺在內的大資料智慧服務， 優化醫保支付， 提升科研水平， 挖掘資料價值， 利用資料反哺業務。

在分析用友網路的時候，表哥認為，整合海量客戶資源，為其提供全面服務，是這類大型軟體商轉型之道。

看到衛寧健康的年報，我們驚訝的發現，在衛寧還很小的時候，就已經這麼幹了。

從抗疫的情況看，儘管存在著一定的不足，但應對突發事件時，中國的醫療體系是最強大的，這背後不僅僅有千千萬萬醫務工作者的辛勤勞動，還有無數碼農們的熬夜。

網際網路問診、分診、甚至遠端醫療，即將實現新的突破。