不久前，王興在飯否上發了一則訊息：“阿里放棄大文娛已經是一件可以開始倒計時的事了”。王興說的話糙理不糙，大文娛在阿里(NYSE:BABA)可能比雞肋還雞肋。

別的不說，這幾年大文娛都投了多少錢，換了幾任領導，結果優酷還是穩居行業老三。

過去，有人還指著阿里能夠利用長視訊的流量，打破優酷原來相對侷限的廣告模式。但事實證明，長視訊可能是所有視訊業態裡與電商最不搭邊的，戰略價值也有限。

隨著電商業務增速放緩，其他業務在短期內也難挑大樑，阿里在資本市場也將承受估值壓力，放棄大文娛等虧損業務，並不是一件壞事。

當然，這也不全怪阿里。愛奇藝(NASDAQ:IQ)的日子也沒好過到哪去。過去兩個多月，愛奇藝的股價從27.5美元下跌到18.57美元，跌幅高達32%。

究其原因，長視訊天然不是一個好生意，表面上這裡面藏著數不清的黃金，但同質化的競爭、糟糕的成本結構，將行業裡每個玩家都拖進了虧損的無底洞，一點點吞噬掉投資人信心和耐心。

說起來，這有點像早年的航空業：造福了全人類、也給產業鏈上下游創造了巨大的商業機會，但只有投資者最後會連內褲都輸掉。

隨著B站、抖音等視訊平臺的崛起，愛優騰剛剛達成的平衡局面，大概率在新玩家的衝擊下迅速消失。在這種情況下，合併可能是他們為數不多的理想選擇。

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“中國奈飛”的故事到頭了

在過去相當長時間，愛奇藝為代表的長視訊公司都在講“中國奈飛”的故事。原因很簡單，這是投資人最能聽懂的故事。從業務上看，兩者也略為相似，乾的都是長視訊，收入也都以會員服務為主。

美股投資人曾經對這個故事很買賬。上市僅三個月，愛奇藝的股價就從上市首日的15.55美元最高上漲到46.23美元，漲幅近2倍。愛奇藝的市值也超過300億美金。

但現在投資人的態度似乎發生了變化。

按理說，2020年初的疫情，極大利好提供線上服務的網際網路公司。奈飛的股價在短暫下跌後，一路上漲反而創出了新高。反觀愛奇藝，卻是一副另外的光景。過去兩個多月，愛奇藝的股價從27.5美元下跌到18.57美元，跌幅高達32%。

一個很重要的原因是，愛奇藝有關“中國奈飛”的故事到頭了。

從收入看，自2019年三季度開始，愛奇藝收入為74億元，收入增速首次低於10%，此後兩個季度這樣的局面並沒有得到太多改善。

具體來看，愛奇藝的收入主要來自兩個業務：會員和廣告。2019年兩塊業務交出了截然不同的成績。

2019年以來，愛奇藝會員收入儘管增速有所放緩，但增速基本還維持在20%以上。反觀廣告收入則是一路向下，最近四個季度其廣告收入增速分別為16%、-14%、-15%、-27%。

也正因為如此，會員收入在愛奇藝收入結構中的比重不斷提升。到2020年一季度，會員業務的收入比重已經突破60%。

當然，行業不景氣以及資訊流廣告的崛起，是愛奇藝廣告業務下滑的一個重要原因。但更重要的是，在長視訊的商業模式中，會員和廣告收入本就是一個零和遊戲。不想看廣告是長視訊會員的核心訴求。這意味願意花錢的人越多，願意看廣告的人變得越少了。

尤其在“中國奈飛”故事裡，廣告讓位於會員，也符合這個故事的演進邏輯。但問題是，會員業務真的能支撐起愛奇藝的未來嗎？

任何生意都是算術題，算到最後都會歸結到ROI，愛奇藝也不例外。簡單來說，愛奇藝通過更多內容投入，換取更多使用者付費。

愛奇藝ROI計算方式很簡單，用當年的會員收入除以上一年的內容成本。很多人可能要問，為什麼不用當年的內容成本？原因是，電視劇的播出通常要延期，版權劇是6-12個月，自制劇是12-18個月，所以對財報的影響是滯後的。

隨著付費使用者增長放緩，ARPPU增長受限，愛奇藝近幾年的ROI出現了明顯下降。過去三年愛奇藝的ROI從0.87下跌到0.68。換句話說，內容投入增加，能產生的回報卻越來越低了。

看起來，投資人不買賬也就不難理解了。而愛奇藝的困境，又何嘗不是優酷、騰訊視訊當下面臨的處境。

如果ROI下降只是“內憂”，那麼長視訊競爭“出圈”，可能是更值得長視訊玩家警惕的“外患”。

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長視訊競爭“出圈”

通常，所有人都認為，資本是長視訊行業的核心競爭力。從目前看，這個說法多少有點問題。

因為早在2009-2010年，以巨頭（百度投資組建愛奇藝、騰訊成立騰訊視訊、盛大投資酷6）和國家隊(cntv.cn)進入視訊行業為標誌，資本早已不是長視訊玩家競爭唯一的“勝負手”。

在資本搭起戲臺上，使用者使用的終端和場景變化，主宰著行業的興衰起落。隨著移動端的崛起，優酷、搜狐這樣的PC時代頭部玩家逐漸讓位於愛奇藝、騰訊視訊移動新貴。

現在，短視訊、UGC平臺的崛起，又讓愛奇藝們陷入了新的競爭。

從廣義上說，任何網際網路服務都是使用者時長的爭奪問題。說到底，除了吃飯、睡覺和工作，人們的上網時間就這麼多，不是你的，就是我的，是典型的零和博弈。

從資料上看，在2018年12月，抖音、快手的單月時長在視訊領域的佔比第一次超過了愛優騰三家。某種程度上說，短視訊對長視訊的廣告份額爭奪，付費會員滲透率的天花板，也不過是時長份額爭奪的必然結果之一。

更悲劇的是，隨著視訊場景的增加，長視訊作為視訊內容形態的一種，其業務邊界也在逐漸模糊。

現在，位元組跳動進軍長視訊領域幾乎已是必然：抖音高價採購《囧媽》，西瓜也早在2019年就加強了“放映廳”功能。作為“後浪”的B站也逐漸豐富著自己的內容庫，目前反響不錯。

這意味著，愛優騰剛剛達成的平衡局面，大概率在新玩家的衝擊下迅速消失。

說到底，在渠道沒壟斷的情況下，平臺擺脫不了“管道”的定位，本質上都在給優質內容生產方打工。站在消費者角度，在預算一定的前提下追求效用最大化，也就是花小錢辦大事。

結果是，中國視訊網站的使用者忠誠度非常低，為了找到合適的內容，使用者經常不得不在不同網站之間切換。消費者手中的鈔票，就是一張張選票，誰家的價效比高，就投票給誰。

總的來說，愛優騰內有增長之憂，外有競爭加劇之患。合併後再講一個新故事，或許是他們為數不多的理想選擇。

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為什麼說愛優騰是時候合併了？

有句老話說的好，形勢比人強。就說合並這事，儘管各家心裡一百個不願意，但也不是完全沒有可能。原因很簡單，現在情況不同了，形勢擺在那，總要做個決定，不是嗎？

王興說，阿里也快放棄大文娛了，這讓阿里的人很不服氣。要讀懂君說，也沒什麼好不服氣。阿里也不想想，這幾年大文娛都投了多少錢，換了幾任領導，不還是穩居行業老三。

從月活使用者看，優酷與愛奇藝、騰訊視訊差距也沒見縮小。

過去，很多人看好阿里大文娛的一個核心邏輯是，電商作為典型的“送水人”業務，能夠有效利用長視訊的流量，打破優酷原來相對侷限的廣告模式。

但事實證明，長視訊可能是所有視訊業態裡與電商最不搭邊的，對阿里的戰略價值也有限。

現在，阿里的日子也並不好過。電商業務增速放緩，其他業務在短期內也難挑大樑，阿里在資本市場也將承受估值壓力，放棄大文娛等虧損業務，並不是一件壞事。

愛奇藝的問題是，在當下的競爭環境下，其受困於長視訊商業模式的短板，很難獲得資本市場認同。對其最大股東百度來說，也難說現在持有的愛奇藝股權究竟是戰略投資，還是財務投資？

與優酷、愛奇藝相比，騰訊視訊可能是最穩坐“釣魚臺”的玩家。但志在一統內容行業的騰訊(HK:00700)來說，達成長視訊行業的相對壟斷，只有好處沒有壞處。

各家的形勢擺在那，高瓴資本的入局也為合併增添了可能。截至5月15日，高瓴持有愛奇藝1925萬股，持有市值超過9億美金。而愛奇藝也成為高瓴在美股最大手筆的投資之一。

高瓴和騰訊關係不用多說。從早期投資騰訊，到撮合騰訊投資京東，再到兩者一起投資滴滴、摩拜，高瓴幾乎是與騰訊走得最近的投資機構之一。

更重要的是，高瓴不是一個傳統意義上的二級市場基金，只會在二級市場“搭車”獲取收益。它在投資上更主動，有意願更深地參與到行業中去，也有能力去推動一些變化。

從行業來講，長視訊平臺的發展已經進入第二階段：使用者習慣培養階段已經過去，利用自己的平臺優勢，整合行業內優質產能，探索更高效內容生產方式和更多付費模式，才是當務之急。

固然中國的影視行業早已發展很久，有很強的慣性，但說到底中國影視劇製作方仍然相對分散，不像美國那樣集中，這也進一步放大了壟斷性平臺本身的價值。

今天，愛優騰已經被視為“傳統視訊網站”。投資人的目光已經轉向以二次元為代表的新型視訊網站。在那個領域每天都有不斷新使用者湧入，中國“YouTube”的故事也足夠吸引人。

一個行業的興起是從創業潮開始，從移動端崛起開始轉折。而一個行業的落幕——或許就像今天一樣——從新的內容形態崛起開始。

正如《權力的遊戲》中所言，歷史的車輪不斷向前滾動，誰也無法阻止。勝者順從地成為車輪子上的泥土被帶向遠方。而敗者被狠狠的碾碎，變為塵土，變為虛無——事實上，勝者往往不是車輪上的倖存者之一，反而是打破車輪迴圈的人。

合併吧，故事才能繼續。