獨立 稀缺 穿透

踩準風口，不意味著勝利

風品：沈禾 車一

《失控玩家》刷屏，這部“元宇宙”電影票房已破5億大關。

資本端，同樣不乏元粉兒。8月29日，位元組跳動數十億元收購元宇宙公司Pico（小鳥看看），而Facebook、英偉達、騰訊入局動作更早。

在一些輿論描述中，元宇宙被譽為萬億級新機會，甚至上升到“下一代網際網路形態變革”的高度。

概念火爆，追風者眾。只是，有多少能真正“飛”起來呢？

01

畫餅噱頭VS戰略卡位

“出頭鳥”前路漫漫

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作為國內首家A股上市的遊戲公司，中青寶此番飛昇肉眼可見。

9月7日至9月14日，短短六個交易日，中青寶股價就從8.20元飆至18.85元，期間三個漲停，累計漲幅超130%。在其帶動下，湯姆貓、寶通科技、順網科技、萬興科技等股價也強勢衝高。

9月13日晚，中青寶披露股價異動公告稱，公司尚處於元宇宙初步探索階段，觸及概念相對較淺。

即使自我降溫，9月23日收盤價仍達15.53元。

火熱源於9月6日其官微釋出的一篇《元宇宙賽道崛起 網遊老兵砥礪奮進踏征程》文章：稱公司將推出元宇宙遊戲。隨即9月7日開盤不久，中青寶直接漲停20%。

元宇宙是什麼？

該詞源於作家尼爾·斯蒂芬森的科幻小說《雪崩》。籠統說，元宇宙是一個平行於現實世界且高度互通的虛擬世界。隨著AR/VR、雲計算、AI、5G等技術發展及元宇宙第一股ROBLOX上市，元宇宙正在從概念迅速商業化。

而除了VR/AR硬體，遊戲產品形態被認為與“元宇宙”特徵最貼近，這也是中青寶受捧邏輯所在。

作為A股遊戲公司第一個“吃螃蟹”者，中青寶上述文章中宣佈了具體發力動作：將打造一款能對映玩家內心世界到元宇宙的模擬經營類遊戲《釀酒大師》。該遊戲可將虛擬對映到現實，比如玩家“親手”釀的酒能線下提取。

真正打破虛擬和現實隔閡，展現元宇宙概念下游戲產業的新面貌。

有願景有實操，中青寶這次的“出頭鳥”之舉，結結實實的踩上了風口，怎能不火。

只是命題足夠宏大，實力底氣幾何？“出頭鳥”能否真正高飛？

從2020年報看，中青寶營收2.94億元，同比下降37.32%，淨虧損1.37億元，同比下降377%。

2021上半年，營收1.64億元，同比增長25.09%；淨利1660.49萬元，同比增長110.40%。營利雙高增值得肯定，但也與2020年同期的可比基數低有關。相較2019、2018年同期，業績仍滑坡不小。

何以至此呢？

中青寶業務分為遊戲+雲服務，遊戲業務波動較大。

2020年，新遊《街頭足球》業績不及預期，導致其手遊業務虧損，主打遊戲“亮劍”、“戰神傳奇”等也增長乏力；另一廂，運維成本相對固定、壓縮空間小，導致其銷售毛利率承壓：2018至2020年分別為58.91%、46.99%、31.24%。

同頻下滑的，還有研發費用：2018年至2020年分別為4481萬元、4249萬元、3591萬元。2021年上半年為2438萬元。

截止上半年末，中青寶賒銷規模已達1.46億元，應收賬款中超20%賬期超一年。拋開市場話語權、產品競爭力，壞賬風險、現金流壓力不可不察。

所幸，雲業務表現穩健：2021上半年創收7851.08萬元，佔比提升至47.81%。

只是，對一家頭部遊戲廠商、一家志在打造產業新面貌的老炮來說，成績單有多亮眼呢？

靈魂發問中，凸顯了元宇宙風口卡位的重要性、也折射了追逐的挑戰性。

雪球上有投資者吐槽，中青寶把白酒，VR，區塊鏈多熱點放在一起，存在風險。

雖是一家之言，但也值中青寶冷思：諸多火熱板塊疊加，到底有多少通吃能力？如何避免噱頭蹭熱？

互動易上，甚至有股民斷言：VR門檻很高，以公司的規模和前期儲備根本沒戲。

一旦遊戲推出了人們就發現體驗很差原來不是這麼回事，股價就要開始下跌……

言語不乏偏頗，但也給市場提個醒，畢竟中青寶也坦言：其處初步探索階段，觸及概念相對較淺。

獨立行業分析師李晨表示，熱門遊戲研發不能一蹴而就，近年來各大遊戲公司紛紛確定精品化戰略後，從團隊組建到研發測試，再到版號申請後續宣傳，投入時間、金錢都是巨大的。甚至有公司連年重金研發、持續虧損，當年出品依然遙遠。

上升到行業賽道，並無太多積累、卻做了“出頭鳥”的中青寶也要面對白刃競爭。除了巨頭騰訊、網易等，寶通科技、愷英網路、奧飛娛樂等也在積極分享盛宴。

以寶通科技為例，其正對全資子公司“海南元宇宙”進行增資，佈局AR/VR/MR技術。愷英網路、奧飛娛樂則選擇參股VR解決方案公司樂相科技。

自身往期看，中青寶算是風口“老法師”。2018年1月，區塊鏈方興未艾時，中青寶在互動平臺上回應投資者稱，公司控股股東寶德科技自主研發的數字貨幣礦機已經熱銷，公司全資子公司寶騰互聯計劃將剩餘的頻寬和算力，與寶德科技的礦機結合形成共享雲池，以自用或出租的方式從事數字貨幣挖掘。

然伴隨深交所的關注，中青寶又回覆表示，公司對區塊鏈技術的研究處於內部探討階段，還尚未形成相關的行業應用，對公司經營也不構成實質影響。

細品，從區塊鏈到元宇宙，中青寶說辭是否有幾分相似？

可喜在於，本次元宇宙中青寶是真的踩在了主業上。能否好風憑藉力，打破畫餅噱頭質疑、真正戰略卡位，這是一次寶貴機會。但挑戰的高難度，也意味著這次新面貌探索並不輕鬆。

說千道萬，“出頭鳥”最終能飛多高多遠，前路漫漫、一切見真招。

02

新瓶裝舊酒？特色優勢之路

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不止遊戲，“社交”也是元宇宙的重要突破口。

扎克伯格曾言，Facebook將在五年時間轉型為“元宇宙”公司。

國內，同樣不乏野望者。

比如定位新一代社交平臺的Soul ，也在2021年初率先提出構建“社交元宇宙”。

實操方面，Soul為使用者提供了一個“虛擬身份”，憑此在社群中完成社互動動，不受現實世界的顏值、經濟、空間等影響。

概念本身而言，soul的新故事似乎不算“新”。按照這個思路，比soul更早、影響力更大的QQ等社交產品，虛擬身份、開放、社交都有，甚至還有Q幣一類的虛擬幣，豈不是社交元宇宙的鼻祖？

行業分析師郝瑞認為，Soul當下仍更像一個社交應用。如將Soul歸為元宇宙概念，那麼很多社交應用都可劃為元宇宙企業。

是否“新瓶裝舊酒”呢？

聚焦Soul成長曆程，也有風口追逐的急迫性。

按計劃，其要在2021年6月24日登陸納斯達克，成為“元宇宙社交第一股”。然在申購通道關閉前5小時，Soul突然按下上市暫停鍵。相關公告稱，“公司也收到了其他資本運作的可能性，經過慎重思考，管理層先暫停IPO的定價流程。”

細品此番折戟，或與政策相關。2021年7月10日，國家網信辦提出掌握超過100萬用戶個人資訊的運營者赴國外上市，必須向網路安全審查辦公室申報網路安全審查。

鎩羽而歸、正處低谷的Soul需要一個新崛起機會。無疑，元宇宙恰逢其時。

招股書顯示，截至2021 年第一季度，Soul 月活躍使用者3320萬，相比2020年同期增長109.0%。

然強增勢，依然難掩盈利之痛：2021年一季度淨虧損3.82億元，較上年同期的5278.1萬元擴大624.7%。

最大費用支出來自營銷。從2019到2020年，其廣告營銷費用分別為2億元和6億元，分別是當年總營收的2.8倍、1.2倍。為衝擊上市，2021年一季度更達4.6億元。

2019、2020年，Soul淨虧分別為3.49億元和6億元。2021年一季度虧損4.1億元，超過2019年全年虧額。

可見雖為後來者，Soul燒錢一點不含糊。且“不看臉”的社交特徵，決定其難以依靠直播變現，開源尤顯急迫。

截至2021年一季度，Soul總資產5.84億元，其中，現金及現金等價物餘額4.75億元；負債總額5.76億元，資產負債比幾乎為100%。

另一廂，運營風險也不可不察。回顧Soul284頁的招股書，風險提示佔到其中的58頁。

諸多陳列，並非謹慎過度。

比如“社群中的內容可能被監管機構認定為令人反感，並受到處罰或其他嚴重後果”。已有下架先例：2019年6月底和11月13日，Soul曾因“傳播歷史虛無主義、淫穢色情內容”接連被下架。

種種煩惱意味著，Soul沒有太多騰挪空間、探索時間，元宇宙風口也或是其必須抓緊的“救命稻草”。

然又談何容易呢。

如此藍海，巨頭怎能忽視。以開文的位元組跳動為例，迅速上馬“社交元宇宙”專案Pixsoul，試圖打造沉浸式虛擬社交平臺。事實上，這也非位元組首次嘗試。此前其先後推出過多閃和飛聊，試圖透過短影片社交或圖文社交，切入社交領域。

強大流量資金的協同攻勢下，Soul有多少核心競爭優勢、又該如何接招呢？

更有聲音，將矛頭對準了社交元宇宙概念本身。

行業分析師於盛梅認為，暫不論硬體設施的升級完備需要時間，元宇宙各細分領域的生態協同更需磨合。Soul押注的社交元宇宙，內容生態尚需標準規則的制定、社會倫理的把握，商業模式的培育。以遊戲、社交為切口的平臺“小而美”，但難形成大氣候；而大平臺發展又各自為政，未來誰來主導構建一個開放性、跨平臺、統一執行的元宇宙，尚無方向。

當然，這種論調也有悲觀色彩。在樂觀者看來，江湖未定、混沌初開，恰恰是新生代的逆襲機會。這裡沒有排資論輩、皆為黑馬，但能否真正出奇蹟，不止在力度決心，更在特色運營模式、商業化理念、核心競爭力的形成，誰能最早走出一條獨特優勢之路，誰才能真正擊穿噱頭迷霧，成為風口王者。

那麼，Soul缺什麼呢？

03

依然看上去很美 理性與耐心

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國海證券認為，目前元宇宙仍停留在初期階段，仍有很多元宇宙要素未實現，真正實現需要技術推動與支撐，中長期來看，元宇宙有望帶來虛擬世界的創新，推動遊戲內容、社群、教育、商品交易、人工智慧、VR/AR、區塊鏈等產業鏈各環節共榮，進而帶來新增量。

冰火交織、虛實之間，也像極了中青寶、soul際遇：一邊踩上熱風口、前景可期；一邊不乏固有頑疾，元宇宙落地可行性待考。

如獨立行業分析師李晨所言，儘管《失控玩家》已向大眾展示了一個視覺化的“元宇宙”，但人類想要真正邁入“元宇宙”，還需經歷相當漫長的一段探索，也充滿未知性。

從概念升級，再到產業鏈完善、商業化成熟，從軟體硬體協同到大生態培育，元宇宙當下還只是看上去很美。真正“飛入尋常百姓家”，還需不短路程。

從噱頭質疑到煉成真金，企業、產業如何實現脫變呢？

的確，越是風口，越需謹慎。過分蹭熱，易落一地雞毛，甚至把好產業、好企業做壞。

就像中青寶董秘回覆“公司元宇宙規劃或佈局”時所言：

“任何技術與概念均存在嘗試和不確定性，作為一家網際網路公司，我們願意嘗試更多新概念和新技術，不斷自我拓展、自我創新。元宇宙是一個巨大的概念和模式，我們還只是處於初步探索的階段，觸及的概念也相對較淺，對應產品還在持續研發中。請廣大投資者理性判斷。”

踩準風口，不意味著勝利。多牛的技術、概念，競逐本身從沒“躺贏”一說。市場風向、政策導向、技術迭代、商業環境、企業眼光、綜合實力乃至經營運氣等都是變數。

乘風破浪、隨波逐流亦或裹挾折戟，企業的戰略理性、實操的日拱一卒，平衡進擊節奏與噱頭隱忍最重要。而市場要做的，就是在不盲從中，靜待價值之花的時間綻放。