交付下滑，虧損加劇，小鵬還有什麼牌可以打？

作者 | 塗明

編輯 | 劉景豐

8月23日晚，小鵬公佈了上半年財報數據。次日即8月24日，小鵬汽車在美股和港股市場發生雙跌，截至收盤，報收18.7美元和72.8港元，分別下滑10.81%與12.18%，股價觸達歷史新低。今日，小鵬股價有小幅回暖。

如果單看營收和交付額，小鵬的成績並不算差。數據顯示，小鵬二季度總營收為74.36億元，同比增長97.7%，新車交付量為34422輛，同比增長98%，蟬聯造車新勢力銷冠。

問題出現在其虧損與毛利率上。今年二季度，小鵬的淨虧損已達到27.09億元，相較去年同比擴大126.1%，相較今年一季度環比擴大58.8%。持續擴大的虧損背後，是小鵬不斷下降的毛利率。二季度，小鵬的毛利率為10.9%，汽車利潤率為9.1%。對比今年一季度，二者均下降了1.3%，對比理想、蔚來將近20%的毛利率，更是相去甚遠。

為搶佔市場份額，燒錢、降低毛利率已成為小鵬當下的主要競爭策略。低價競爭下，小鵬確實已連續四個季度坐上新勢力交付冠軍的寶座。然而，小鵬虧得起，市場卻等不起了。自6月27日小鵬創下港股股價近期高點至今，其股價已暴跌48.98%。

虧損持續擴大、投資者也並不認可，面對小鵬的表現，人們不禁會問，小鵬到底怎麼了？當那個並不樂觀的未來越逼越近，小鵬還有什麼牌可以打？

1.低毛利與高虧損，小鵬當下的困境

鉅額虧損與長期低迷的毛利率，是市場對小鵬詬病最多的地方。財報顯示，截至2022年6月30日，小鵬汽車已經累計虧損205.93億元，其中，今年二季度的經營虧損為20.91億元，相比去年同期的14.43億元和今年一季度的19.20億元都有所擴大。

在財報電話會上，小鵬將這種虧損的原因歸結為匯兌問題以及電池成本的上升。

所謂匯兌問題，指的是因人民幣貶值而導致的資產波動，小鵬旗下擁有眾多以美元為結算單位的子公司，對此，小鵬汽車副Quattroporte呂學慶的說法是“未來人民幣如果升值了，估值就會好一點。如果人民幣對美元繼續貶值，我們受到的影響就是負面的。”

如果減去匯兌損失，小鵬在二季度當虧損基本能與上季度持平，但對比去年同期，仍然擴大了48%。

這種虧損背後，是毛利率過低，無法對沖日益上漲的經營成本所導致。為降低虧損，小鵬在今年3月已宣佈三款車型全面漲價，累計漲價1.43萬元至3.74萬元。但這種幅度的漲價與其為擴張市場而付出的拓客成本比，依舊微不足道。

為增加銷量，從今年7月開始，小鵬開始推行大幅購車優惠，現金降價與贈送選裝權兩種優惠手段相加，合計單量汽車的讓利幅度最多高達2萬元，個別車型的優惠幅度基本能夠抵消此前的售價漲幅。不僅如此，從今年5月開始，小鵬還將其智能輔助駕駛系統（NGP）調整成了免費標配。在此前，NGP的選裝價格高達2萬元，提車後的加裝價格則為3.6萬元。

成本在增長，車價的漲幅又收效甚微，毛利率持續走低自然不可避免。對比之下，理想在Q2的毛利率為21.5%，蔚來的毛利率一般也在20%上下徘徊，而小鵬的毛利率則逼近10%，汽車利潤率更是已達到9%，如此一來，鉅額虧損必然無法避免。

當下，小鵬正在通過降低整車研發製造成本等設施方式，提升自身毛利率，爭取扭轉虧損持續加劇的趨勢。對此，何小鵬表示，從G9開始，小鵬第一次將智能化、電動化和整車技術平臺統一成平臺化。

“在未來，我們將在3條線的技術都能達到90分的情況下，大幅降低成本，並且提高整車的質量和效率。”面對記者問詢，何小鵬表示，未來2~3年，隨著一體化壓鑄、整車CTC、CTP等多項製造工藝的提高，“我有信心在多款車中，做到既能滿足客戶的閉環需求，讓他們獲得更好的銷售體驗，同時又能控制成本。”

2.低價拓客，優勢將難以保持

其實，在何小鵬看來，現階段的毛利率並不是小鵬汽車經營的重點，銷量才是小鵬追求的核心。在2021年9月小鵬P7發佈時，何小鵬就曾向媒體直言“如果公司還處在募資困難期，那毛利率一定是一個很重要的點，但是今天，小鵬已經拿到相對足夠多的錢，變得更強才是關鍵。”

這種策略直接體現在了小鵬的財務數據上，2022年上半年，小鵬汽車總收入為148.91億元，同比增長121.9%；其中，汽車銷售收入為139.37億元，同比增長118%。收入增長背後，是小鵬不斷增漲的銷售量。上半年，小鵬汽車累計交付6.9萬輛，同比增長124%；其中第二季度總交付量為3.44萬輛，同比增長98%。

小鵬的銷售增長自去年三季度就已開始。在2021年7月之前，蔚來的銷售量始終高居榜首，而7月之後，理想突然加速，超越蔚來，連續3個月摘取銷售之冠。小鵬的增長則從去年10月份開始，當季，小鵬完成了41751輛的交付，同比增幅高達38.52%，而後，小鵬就連續四個季度霸榜新勢力交付量首位。

然而，小鵬在去年第四季度所展現出的高速增長並不持久，當時間來到2022年，小鵬的交付量正在下滑，之前因低價而打開的市場份額，似乎開始流失。

小鵬財報顯示，今年一季度，小鵬的交付總量為34561輛，環比下降17.2%，到了二季度，這種下滑趨勢還在延續，交付量僅為34422，環比下降0.4%。在今年7月份，小鵬交付11524輛，雖然依舊高於蔚來和理想，但已經被二線新勢力車企零跑、哪吒超越。甚至與6月相比，小鵬的交付量環比下降了24.7%，遠超新能源汽車整體銷量降幅8.9%。

一個明顯的事實是，儘管小鵬銷冠的位置依舊在保持，但其下滑的趨勢已不可避免。對於接下來的三季度，小鵬給出的交付量指引僅為2.9萬-3.1萬輛，考慮到小鵬汽車7月份的已有銷量，其8、9月份的銷量可能將低於1萬輛。

對於小鵬銷量下降的原因，有分析師認為，根源在於日漸白熱化的同品競爭。當下，來自其他品牌的同定位車型正不斷湧入賽道。比如在小鵬P7所主打的20~30萬元區間內，就面臨著比亞迪海豹的強力競爭，此前，蔚來與理想也曾宣佈要推出20-30萬元的新車。

為對沖P5、P7車型銷量下降所帶來的負面影響，在8月23日召開的財報電話會議上，小鵬也透露出關於新車的消息。小鵬表示，其B級車系將在明年上半年推出，與Model Y形成競爭。而C級車則將在明年下半年推出，定位高端，這是小鵬此前從未涉及的全新細分市場。

從當前的市場佈局上看，小鵬明年在售的車型數量將多達6款，其中，將在今年9月上市的G9或將成為其銷量增長的主力。儘管新車佈局頻繁，但對手的速度也依舊不慢。可以對標小鵬G9的，包括蔚來ES6、問界M7，以及剛剛上市不久的阿維塔。小鵬究竟能否憑藉G9上市止住頹勢，一切還尚未可知。

競爭的壓力已直接傳導至小鵬的營銷上。在今年2月份時，小鵬宣佈的年銷售目標為至少25萬輛，並表示將努力衝擊30萬輛。如今半年已經過去，哪怕以25萬輛的最低目標計算，小鵬的銷售指標完成度也只有30%。

當高虧損始終難以遏制，低價獲客的優勢又因激烈競爭逐漸流失，儘管小鵬已開始通過更多的技術研發與新車佈局開始自救，但其艱難處境顯然還要再持續很長一段時間。