文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

8月12日，指數編制公司明晟公司（MSCI）公佈最新指數季度調整結果，其中MSCI中國A股在岸指數剔除了5個成分股，華北製藥赫然在列。

曾經被稱為醫藥領域“共和國長子”的華北製藥，以一種不太體面的方式上了新聞。

通常意義上的“共和國長子”，是指在新中國經濟建設初期成立的大規模國有企業，他們為早期國家和社會經濟發展做出過重要貢獻。

這些企業或傾全國之力而建設，或參與了國家發展的某些關鍵節點。在歷史上，他們不負眾望地承擔起了國民經濟“頂樑柱”的職責。可以說，每一個“長子”，都能有一段輝煌過往。

作為中國“一五”期間“156項工程”中唯一的抗生素廠，華北製藥是當之無愧的“共和國醫藥長子”。

在那個醫藥工業一窮二白的貧瘠年代，華北製藥憑一己之力，將當時幾乎與0.9克黃金等價的一支青黴素，拉倒6角錢人人可以享用的水平線，使中國告別了青黴素嚴重依賴進口的局面。

中國一汽，則是大名鼎鼎的“汽車工業共和國長子”，中國的第一輛中國產汽車、第一輛中國產轎車都是從這裡駛出，徹底終結了中國無法自主造車的歷史。

前身是瀋陽第一機床廠的瀋陽機床，也可以稱得上是“共和國機床工業長子”，這裡生產了新中國第一臺車床、第一臺鑽床、第一臺鏜床、第一臺機械自動車床……在鼎盛時期，中國幾乎所有工廠都在使用瀋陽機床的產品。

然而，在戰略新興產業蓬勃的時代，政策、資本、人才都更加青睞於新能源、生物醫藥、高端製造等先進領域。共和國長子們從未被如此鮮明地對照過。

01 “老大哥”不討喜

在資本市場屢遭白眼。

作為中國最資深的汽車工業“老大哥”，一汽下屬的上市公司，在資本市場中已經許久都沒有了表現。

民營企業、電動車巨頭比亞迪的市值一度超過萬億，吉利、上汽、廣汽、長城、長安們，則早已進入千億行列。反觀一汽，下屬最主要的商用車上市公司一汽解放，截至昨日收盤總市值為390億元，其他幾家上市公司一汽富維、啟明信息的市值，也都不過60億元上下。

一汽解放早在2008年時就曾經達到過400億市值。等於十幾年時間裡一直在原地踏步。目前中國一汽旗下三家上市公司，總市值加起來僅500億左右。

資本市場被看輕背後，是業績停滯不前下的乏善可陳。並且如今的上市公司一汽解放已經是一家商用車企業，距離資本市場的風口漸行漸遠。

7月15日，一汽解放發佈半年業績預告，預計2022年1-6月業績預減，歸屬淨利潤約1.65億元至1.85億元，同比下降94.34%至94.95%，扣非淨利潤約－1.114億元至－9140萬元，同比下降102.90%至103.53%。

中國一汽也曾想通過加碼資本市場來解決自身發展瓶頸。早在2007年，中國一汽就已名列國務院國資委圈定的30家整體上市央企之一。但15年過去了，一汽的整體上市夢仍然沒有照進現實。

如果說一汽還有上市公司體系外的資產想象力，那華北製藥似乎更為慘淡。

最近9年來，華北製藥營業收入不漲反跌，從2013年的124.4億降到2021年的103.8億，最能顯示實際經營狀況的扣非淨利潤數據，9年時間裡有5年為淨虧損。也就是說，華北製藥幾乎每年都要依靠政府補助等方式，才能維持淨利潤不變成負數。

2021年，華北製藥營收103.8億元，同比再降9.64%；淨利潤1873萬元，同比下降高達80.76%。而同城的石藥集團在這一年營收為278.67億元，淨利潤高達56.05億元，全面碾壓了曾經的“老大哥”。

華北製藥在2000年時就已經摸到百億市值的門檻，現在仍在百億線上晃悠，20年裡目送了一眾“小弟”趕超自己。

瀋陽機床更是“共和國長子”中家道中落的典範。截至2021年，瀋陽機床已經連續10年扣非淨利潤為負數。2019年再度鉅虧近50億元，不得不接受破產重整，股票也隨之披星戴帽。

明明肩負著“共和國長子”的榮光，得到國家層面的各類支持，歷經數十年發展，實力毋庸置疑，可是這個群體在資本市場卻屢遭白眼。

02 “長子們”病因相似

體制與成本掣肘。

首先，體制僵化，機構臃腫，效率低下等老國企的通病，至今也沒有太多的好轉，一方面這是由企業的性質所決定的，另一方面，“企業辦社會”也是國企長期特有的社會責任。

拿一汽來說，企業擁有郵局、警察局、鐵路、中小學，甚至四星級飯店，形成了一個複雜的高成本、多元化局面。

在這種臃腫的體制下，企業競爭缺乏成本優勢，難以輕裝上陣。歷經十餘年仍未走完的整體上市之路，背後必然有高成本掣肘。

政治和社會責任本是光榮的使命，但在資本市場中，這些責任並沒有被相應地定價，反而是被視為股東將有可能承擔的風險。

其次，與體制弊端並行的，是這些老牌國企在產品、體制上缺乏市場競爭能力，難以適應新的競爭環境。

2021年8月11日，華北製藥與山東省醫療保障局溝通，提出放棄一年前中選的布洛芬緩釋膠囊集採資格，理由是自身產能不足導致無法正常供貨。

這是國家集中帶量採購實施以來，中標後第一家主動放棄的公司。華藥為此也遭受了嚴厲的處罰，被列入“違規名單”。

其實早在中標時，華北製藥就已經意識到產能問題，然而產能的擴建卻遲遲無法落實。華北製藥的解釋是“生產單位相關負責人重視程度不夠，資源未能充分配備到位。”

另外，在注重新經濟、強調新增量的資本市場，很多老國企研發投入少，創新能力不足。這也是“長子們”不被資本市場看好的原因之一。

青黴素已是相對落後的抗生素品類

“共和國長子”的成立，除了解放前已有的民族資本主義資產，通常是在上世紀50-70年代引入國際先進生產線的產物，在當時屬於蓬勃發展中的新興產業，需求旺盛，技術含量高，可以依靠國家的政策和資金支持做大做強。但如今不論是汽車、石油製品還是抗生素，都已經是國民經濟的穩定構成。

92年南巡講話之後，民營資本迅速發展。此後十餘年國企央企在各方面的優勢迅速減弱。有部分央企國企迅速求變，仍然能夠佔據一定的市場優勢——如消費品方面的貴州茅臺、五糧液，工業方面的上海汽車、長安汽車，但仍有大量國企最終墜入泥潭。

瀋陽機床急需產品創新

以瀋陽機床為例，其2011年時產值一度高達27.8億美元（180億元）產值，躍居世界機床企業銷售產值榜第一位。但這樣的“世界第一”虛胖明顯，機床製造重要的核心技術仍然在國外公司手中。

在最掙錢的年代，瀋陽機床轉型遲緩，執著於擴大低端市場份額，忽視了技術突破。直到市場飽和，利潤減少才做出轉變，最終陷入破產重組。

03 破局“身份困擾”

成功先例並非沒有。

雖然一些“共和國長子”的鎩羽的故事，但這並不意味著“老國企”不可能被資本市場認可。在中國的資本市場，投資者從未機械地以所有制論成敗，而是更看重企業的發展。

還是有些正面案例，成長為“別人家孩子”的模樣。

2022年《財富》世界五百強公佈，華潤集團再次不出意料地入選，位列第70位。這家前身為中國在香港設立的貿易公司，如今已經成長為規模最大、多元化實力最雄厚的國有企業之一。

在本身多元實業領域的基礎上，華潤還抓住有利時機進行各種類型的資本運作——包括將華潤微等新興產業資產上市，以及通過股份投資和實業的結合，獲取資本增值收益——包括對汾酒的投資與扶持、華潤啤酒對同業企業的收購等等。

這個根正苗紅的“共和國長子”，多年來穩紮穩打越做越大，已成為涵蓋大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業6大領域的商業帝國。所屬企業中有8家在港上市，其中華潤置地位列香港恆生指數成分股。

另一家中國一汽的同業友商中國重汽，則是陷入困境的國企勇敢破局的典範。

中國重汽的前身是濟南汽車製造總廠，始建於1930年。這裡生產製造出中國第一輛重型汽車，是全國最大重型汽車生產基地。

之前漫長的歷史時期中，老國企的通病中國重汽幾乎照單全收，什麼都有。

到2018年，痛定思痛的中國重汽開始了一輪不同尋常的改革，破釜沉舟，刀刀見血：

拿一年300多億元採購成本的採購體系開刀，兩年裡集團採購成本降低了六七十億元；

啟動以市場為導向的勞動、人事、分配製度改革，涉及人員之多、規模之大、透明度之高，前所未有；

再加上全面導入獎罰分明、優勝劣汰的市場化考核激勵機制，推進KPI績效考核，迅速拉開了收入差距。

一系列組合拳讓中國重汽發生了質的變化。

據財報顯示，中國重汽營收從2018年的403.8億元一路增長到2020年的599.4億元。尤其是2020年，營收同比增長高達50.44%，在重卡繁榮週期的幾年裡賺取了50億以上的利潤，市值也一度衝上326億元的高點。

由於歷史原因，中國的央企、國企是以傳統產業為主要構成，因此在資本市場中，先天地缺乏資本偏好——在超額回報與穩定低迴報之間，資本總會選擇潛在的超額回報，並甘願承擔風險。

但這並不意味著“共和國長子”們就會永遠失去資本市場的青睞。在每一次的產業變革、技術變革中，國企和央企都可以和民企一樣，去擁抱新產業、新技術、新變化。

先例並非沒有。在過去幾十年時間裡，中國資本市場已經不斷通過正面、反面的例子，印證著國企央企有能力破局身份困擾的事實。正如華潤原董事長傅育寧曾經說的，“我們在過去30年裡已經證明，國有企業可以走市場道路。”

04 寫在最後

2007年的牛市中，國有企業歷史性的改革把上證指數打到6124的歷史高點；

2014年、2015年的牛市是大眾創業、萬眾創新熱情的最佳印證；

2021年、2022年的結構性牛市，則是為中國戰略新興產業的發展保駕護航，傾力支持。

“共和國長子”們不必困惑於自己的身份，而應該更多專注於自身的競爭力。因為中國的資本市場和投資者們，從不會因為所有制的問題，而輕視任何一場變革。