從2020年的最低點至今，中證新能源車指數收益率累計漲幅超過兩倍，期間最高漲幅更是超過3.5倍。作為近幾年最火投資賽道，新能源車行業的投資收穫了無數投資者的熱捧。受益於需求的快速增長，最上游的鋰礦也開啟了暴漲模式，電池級碳酸鋰從2019年低點的約5萬元/噸，已經漲至目前接近50萬/噸的價格。掌握動力電池技術的國內廠商也由此成為了中國產的核心技術。那麼，除了眾多的造車新勢力，以及廣受關注的鋰礦、動力電池環節，在新能源車產業鏈中，還有哪些環節值得關注呢？

新能源車產業鏈情況

與傳統汽車產業鏈相比，新能源車產業鏈環節更多，且各環節價值佔比出現極大的變化。相同點在於，無論是傳統的燃油車還是新能源車，都包含上游的原材料、中游的零部件、下游的汽車整機廠以及包含維修售後、汽車金融等服務的汽車後服務市場。

不同點在於，新能源車的上游原材料包含了動力電池的原材料，如正負極材料、隔膜、電解液以及鋰、鈷、鎳等金屬材料；中游的動力電池、電機、電控取代燃油車的動力總成，成為新能源車的動力源，併成為產業鏈中價值佔比最大的部分，同時，受益於汽車的智能化，智能座艙在產業鏈中價值佔比也在逐漸增長；而在下游的整機廠中，除了傳統的老牌整車廠外，造車新勢力快速崛起，併成為當前新能源車市場中出貨量的主力軍，如特斯拉、蔚來、理想、小鵬、領跑等；在汽車的後服務市場中，新能源車也體現出與傳統燃油車截然不同的服務，除了汽車維修、二手車、汽車金融等之外，新能源車的後服務市場中還包含了充電樁、換電站、電池回收及梯次利用等，而像燃油車中火熱的二手車交易，在新能源車中較少。

從目前新能源車產業鏈來看，電池取代傳統汽車的動力總成，成為產業鏈中價值佔比最高的部分，約為35%，包含電池、電機、電控在內的“三電系統”，是新能源車中的核心環節，三電系統合計在產業鏈中的價值佔比約為50%。

而內飾、底盤等與傳統燃油車相似，均為用戶使用體驗的重要組成部分，在產業鏈中的價值佔比約為30%。另外一個顯著差別在於智能座艙系統，目前新能源車智能座艙已經普遍的進入智能時代，大尺寸中控屏、全液晶儀表等佔據市場，數字化車導、智能駕駛等功能對於智能座艙提出了新的要求，因此近幾年智能座艙快速發展，並在產業鏈中價值佔比不斷提升。

新能源車投資的核心賽道

圍繞著新能源車的產業鏈及未來發展趨勢，市場中也出現了一些較為核心的投資賽道。從整個行業看，新能源車的投資主線一是在於相比燃油車的增量部分，如動力電池、熱管理系統、一體化壓鑄，另一條主線在於汽車的智能化帶來的增長部分，主要圍繞汽車電子的投資，如車載攝像、毫米波雷達、超聲波雷達、激光雷達、智能駕駛等軟硬件。

具體來看：

一是核心的動力電池環節。

從整個新能源車的發展來看，就是不斷的圍繞電池進行的技術革命，鉛酸電池、鎳鉻電池、鋰電池等。從資本市場上的表現來看，在近兩年新能源車滲透率不斷提升後，動力電池亦是表現最好的環節。

圍繞著動力電池，當前主要聚焦於電池的創新。包括電池材料的創新、電池結構的創新以及對於鋰電池的替代。材料創新方面，正極材料為核心，當前為磷酸鐵鋰及三元鋰兩條技術路線並駕齊驅，其中磷酸鐵鋰往磷酸錳鐵鋰方向研發是一個重要趨勢，而三元材料則向著高鎳化、高電壓化、單晶化方向發展。

而負極材料方面，主要圍繞著人造石墨的應用、複合碳硅負極材料的研發方向進行。

結構的創新是目前動力電池大廠主要的創新方向，但並不改變電池本身的材料，是一種物理式的創新。例如今年寧德時代發佈的麒麟電池、比亞迪的刀片電池、特斯拉的4680電池等，總體來看，結構創新領域圍繞著電芯，有圓柱、方殼、軟包的區分，電池包又有傳統模組結構、CTP（Cell to Pack）、CTC（Cell to Chassis）的區分，但無論哪種電芯形狀，其核心都在於對電池包利用效率的提升。

電池替代方面，主要在於對正負極材料及電解液材料的可替代性的探索，其中核心在於對正極材料的探索。如多方勢力都在佈局的鈉離子電池，由於鈉的價格更便宜，作為電池的經濟性更強，因此也成為電池材料創新的焦點。

除了被市場極度關注的電池賽道外，第二個值得關注的投資賽道是新能源車的熱管理系統。

與傳統燃油車相比，新能源車對於熱管理系統具備幾倍的增長空間，邊際的提升對於行業空間有更大的帶動作用。類比燃油車的動力總成系統，新能源車在“三電系統”需要應用更多的冷卻和加熱，如電池、電機、電控的冷卻和對於電池的加熱。同時，在純電動車的智能座艙系統中，冷熱系統的應用更加多樣化。

第三是新能源車輕量化帶來的汽車材料和工藝的創新。

從需求端來看，新能源車目前核心需要解決的問題之一就是續航問題，而輕量化又是提升車輛續航的重要方式。純電動車重量每降低10千克，其續航能力便能夠增加2.5千米，因此如何在保證安全性的前提下，創新車體材料、創新車體壓鑄方式，也成為另一個重要的材料創新方向。

從目前來看，輕量化的材料應用是汽車實現輕量化的最基礎手段，很多廠商通過對碳纖維、鋁鎂合金對鋼材的替代，能夠實現車身強度更強、重量更輕的目標。而先進的高強度鋼是各大車企努力的方向。採用了輕量化的鋼材可以實現新能源車型最大減重至原來重量的60%。另一方面則在於車身結構的輕量化，這一點既適用於新能源車也適用於傳統的燃油車，但相對而言，結構輕量化對於新能源車型設計來說最容易實現，並且花費的成本最低。

不僅僅是車身框架，底盤和其他零件的輕量化都可以採用結構輕量化設計理念實現。“一體化壓鑄”的方式正是結構輕量化在工藝方面的創新，其中引領者便是特斯拉。通過將多個鋁合金零部件壓鑄為1-2個大型鋁鑄件，替代多個零部件先衝壓後，再焊接在一起的傳統方式，這種一體化壓鑄兼具降本、輕量化以及快速提升生產效率等多方面優勢，目前處於行業爆發初期，一體化壓鑄工藝也正在引領整個行業車身工藝變革。

第四是汽車智能化帶來的全產業鏈的投資機會。

從自動駕駛涉及環節看，包含感知、定位、規劃和決策、控制等。

而在這些環節中，主要由三大系統控制，並涉及眾多的軟硬件組合應用。例如在感知環節中，車載攝像頭為自動駕駛之眼，起到採集信息、分析圖像的作用。而車載激光雷達是高等級自動駕駛傳感器中的“C”位擔當。毫米波雷達則具有探測距離遠、受影響小等特點。這些汽車電子的硬件，隨著自動駕駛的普及和滲透率的提升，都迎來了更廣泛的提升空間。

在決策執行環節，算法成為智能駕駛的核心，軟件服務廠商將會成為盈利的重點。智能算法往往通過軟硬件一體化的方式提供，如目前已經較為普及的全景泊車、車道偏移、碰撞警示等算法均內置在車蘭格ADAS芯片中，通過一系列的汽車電子芯片實現智能化應用，因此硬件往往成為算法的載體，軟件服務商也就有望成為未來汽車智能化最大的受益者。

除了以上提及的各產業鏈的投資外，整機廠亦是目前行業的投資熱點，國內造車新勢力如蔚來、理想、小鵬等造車新勢力便是最先受益於新能源車滲透率的提升。但隨著新能源車滲透率提升的放緩，造車的傳統勢力對新能源車的佈局，造車新勢力相對於傳統車廠的優勢差距在逐漸減小，未來能否在激烈的競爭中保持領先地位，仍然有待觀察。

（作者黃大智為星圖金融研究院研究員）