脫水回顧：

今日內容：

Ⅰ

新能源車+儲能雙輪驅動，電解液高景氣度持續？！

電解液充當鋰離子電池正極與負極之間移動的載體，是影響鋰電池性能的關鍵因素之一。作為鋰電池四大關鍵組成材料之一，新能源汽車+儲能雙輪驅動下，電解液景氣度有望延續。

新能源車方面，2021年全球新能源汽車銷量為644.20萬輛，同比增長107.45%；2022年上半年銷量為415.22萬輛，同比增長63.44%。2021年國內新能源汽車銷量為352.10萬輛，同比增長157.57%；2022年1-7月銷量為319.4萬輛，同比增長216.10%。新能源汽車銷量快速增長帶動動力電池出貨量大幅提升，進而帶動電解液需求量大幅增長。機構預計2025年全球動力電池對電解液需求量約155萬噸。

此外，鋰電池儲能有望貢獻電解液第二大需求增量。國家發改委和國家能源局指出“十四五”時期加快發展新型儲能，到2025年新型儲能的裝機規模達30GW以上。2021年中國儲能鋰電池出貨量為48GWh，同比增長2.6倍。未來隨著儲能鋰電裝機規模的持續提升，有望帶動電解液需求持續增長。機構預計2025年中國儲能鋰電池對電解液的需求量約為18萬噸，較2021年的4.8萬噸增長2.75倍。

中國是電解液生產大國，2021年大陸電解液出貨量佔全球電解液出貨量的比例達82.84%。近年來全球電解液出貨量持續提升，從2015年的11.08萬噸增長至2021年的61.2萬噸，年均複合增長率達32.95%。

下游需求高景氣下，電解液供需格局未來有望不斷改善。一方面，中國電解液行業集中度較高，2022年CR5佔比達51.69%。目前大陸電解液龍頭企業與下游頭部客戶綁定較深，未來行業集中度有望進一步提升。

另一方面，新能源汽車行業持續高景氣，疊加電化學儲能裝機規模持續上行，帶動電解液需求進入快速增長階段。截至2022年9月16日，大陸電解液工廠總庫存為940噸，較2022年5月初下降1545噸，降幅為62.2%，目前處於歷史中低位水平。

雖然目前大陸電解液計劃產能較多，但受疫情影響以及產能爬坡需要一定的時間，短期內新增電解液產能或將不及預期。長期隨著電解液產能的逐步釋放，將為電解液產量持續增長提供動力，有望迎合其需求的不斷增長，促使電解液價格維持合理水平。

上市公司中，天賜材料、新宙邦、江蘇國泰是電解液產能排名前三的公司，佔比分別為22.57%、8.41%、7.93%。其中，天賜材料是國內電解液龍頭，公司以電解液為核心，搭建“硫酸—氫氟酸—氟化鋰/五氟化磷—六氟磷酸鋰—電解液”一體化產業鏈。2021年公司業績大幅提升，2022年上半年公司業績再創歷史新高，實現營業收入 103.63億元，同比增長180.13%；實現歸母淨利潤29.06億元，同比增長271.32%，已超過2021年全年水平。

Ⅱ

HJT電池靶材中國產替加速，高研發構築壁壘的傳熱節能設備龍頭！

隆華科技：公司經營領域橫跨電子新材料、高分子複合材料、節能環保三大產業板塊。經過近年來的發展,轉型升級取得較好成效,產業佈局基本完善,三大產業板塊構成了多元協同、可持續發展的產業格局,為隆華科技的高質量發展奠定了堅實的基礎。

標籤：HJT電池靶材龍頭、三大業務、中國產替代、高壁壘

看點一：傳熱節能設備龍頭

公司2011年憑藉傳熱節能裝備於創業板上市，發展歷程可以分為三個階段：以冷卻、冷凝設備為主的初創發展階段、逐步轉型踏入電子新材料和高分子複合材料領域的轉型升級階段、各個業務穩步增長的高質量發展階段。

研報菌簡評：公司堅持以新材料科技創新升級為牽引力，以管理提升、持續改進為驅動力，孵化細分行業龍頭。

看點二：三大業務

三大業務板塊並肩同行，2021年公司第一大業務為節能環保，收入佔比達62%，軍民融合新型高分子及複合材料、靶材及超高溫特種功能材料收入佔比分別為20.33%和17.67%。後續高分子複合材料、靶材將分別成為公司的第一、二大業務，支撐未來的高質量發展。

研報菌簡評：公司三大業務快速發展新材料性能優異，產品應用領域廣泛。

看點三：HJT電池靶材

中國產靶材廠商有望在HJT電池時代實現靶材上的彎道超車，電池廠商與海外企業合作研發效率較低，隆華科技等大陸的靶材廠商品質已經在顯示面板領域得到充分展現，從HJT電池靶材應用源頭開始，HJT電池靶材中國產化就已先行一步。

研報菌簡評：公司有望從HJT電池靶材中國產化中獲得中國產替代，彎道超車的機會。

看點四：高壁壘

高壁壘造就長期供應關係，從新產品開發到實現大批量供貨過程較長，過程主要包括技術評審、產品報價、樣品檢測、小批量試用、批量生產等幾個階段，濺射靶材供應商在通過下游客戶的資格認證後，下游客戶會與濺射靶材供應商保持長期穩定的合作關係，並在技術合作、供貨份額等方面向優質供應商傾斜。

研報菌簡評：公司多項靶材技術突破國外壟斷，主要靶材產品實現替代進口並批量生產。

看點五：高研發投入

研發人員佔比穩定，是後續公司產能持續釋放的堅實基礎。公司自2021年員工總數達1784人，其中研發人員佔比長期維持在20%左右，預計公司研發費用將維持穩定，員工人數將跟隨擴產步伐，進一步上升。

研報菌簡評：公司產品具備顯著的競爭優勢，掌握核心技術和配套工藝，競爭優勢凸顯。

參考資料：

1、20220922-東亞前海證券-新材料行業深度報告：新能源汽車+儲能雙輪驅動、電解液景氣度有望延續

2、20220513-華泰證券-隆華科技-300263-轉型逐見成效，新材料業務發展可期

3、20220922-國聯證券-隆華科技-300263-聚焦高端新材料，光伏靶材引領新成長