經濟全球化的高速發展使得各國經濟聯繫日益密切，與此同時，經濟環境的變化就可能會存在著牽一髮而動全身的問題，宏觀經濟的波動會使得企業的生產受到一定程度的約束。

2017年我國鐵礦石價格波動下降，根本原因就在於國外大規模的鼓勵礦山擴產，高品質、低價格的鐵礦石持續供應，使得我國鐵礦石的出口量急劇下降。在鋼鐵外需不振的形勢下，巨大的鋼鐵產量只能靠內需消耗。

行業內公司經營狀況持續下滑甚至虧損，也暴露出我國鋼鐵行業長期潛伏與積累的各種問題：財務槓桿過大、創新能力低、管理效率低、產能過剩、環保壓力大等。

以企業攀鋼集團釩鈦資源股份有限公司為例，分析其在這樣的背景下，為何選擇資產剝離？

鐵礦石業務虧損嚴重

在2010年，攀鋼釩鈦通過資產重組主要獲得了一項重大資產——澳洲卡拉拉礦業項目。

卡拉拉鐵礦項目是鞍鋼境外投資的重點項目。在重組之初，攀鋼釩鈦對卡拉拉項目十分看好，但由於國際鐵礦石的價格持續低迷，加上項目處於建設期，澳元兌美元大幅貶值，借款利息和匯兌損失均資本化入資產。

據卡拉拉礦業2014年財務數據顯示，卡拉拉在2014年鉅額虧損45.65億元，因攀鋼釩鈦對卡拉拉實際控股超過50%，需對其進行合併，所以導致在2014年攀鋼釩鈦的母公司利潤表淨利潤為2.9億元，但合併利潤表的淨利潤卻為-59.7億元，呈現鉅額虧損。

雖然在此次資產剝離公告上並未提及卡拉拉礦業，而是剝離鞍澳公司和鞍鋼香港的100%股權。但根據卡拉拉礦業公佈的股東信息攀鋼釩鈦是卡拉拉礦業的實際控制方，而此次剝離出的虧損鐵礦石業務也正是鉅額虧損的卡拉拉項目。

資產流動性不足

優序融資理論所給出的結論是採用資產剝離方法能夠使得企業快速的籌措到相關資金，尤其是在企業遇到財務危機的時候，能夠通過資產剝離的方式將非核心資產進行剝離從而改善財務結構，獲得較為充裕的現金流。

如果採用其他融資方案的話就需要有較長的審批過程，在這個過程當中企業將會蒙受到巨大的損失，使得企業在短期內無法擺脫財務危機，因此當企業產生較大資金壓力的時候，採用資產的剝離方式能夠使得資產較為快速的進行變現。

在2014年及隨後的三年當中，攀鋼釩鈦出現了連續的虧損，其資金壓力較大，因此促進公司採用資產剝離來對其進行財務結構的改善，快速改善績效扭虧為盈。攀鋼釩鈦在實施資產剝離前，流動比率遠低於河鋼股份以及行業平均水平，在2015年達到了最低值0.3。

2015年較2014年貨幣資金總額有所減少，應收票據增加，資產流動性差。根據攀鋼釩鈦2013-2015年的年報分析，公司現金流情況不佳。

經營活動產生的現金流量淨額有所下降，主要是受到2015年鐵礦石產品市場銷量較差的影響，使得應收賬款增加，因此在資產剝離之前，其收入質量較差，現金流量不足且不合理。所以最終導致企業急需流動資金而考慮資產剝離。

關聯競爭激烈

在本次交易前，公司的控股股東有鞍山鋼鐵、鞍鋼集團與攀鋼集團。

2016年全國重點統計的27家鐵礦石企業中，鞍鋼礦業（此次資產剝離交易的第二購買方，鞍鋼集團控股公司）以5450.54萬噸的產量成為國內第一大鐵礦企業，攀鋼釩鈦的關聯方鞍山鋼鐵與鞍鋼礦業較攀鋼釩鈦而言，業務發展更為成熟，資源更為豐富，攀鋼釩鈦的鐵礦石業務利潤率均低於關聯企業。

同時，公司控股子公司攀鋼集團西昌鋼釩有限公司的釩產品業務與攀鋼釩鈦的相關業務存在同業競爭。2014年6月四川證監局就向攀鋼釩鈦出具了《提示整改函》，對於公司同業競爭等進行了有關要求。

公司應當有效消除下屬公司之間的競爭，但是西昌鋼釩的釩產品業務及相關資產在短期內暫不具備註入上市公司的條件，還需對其進行進一步的培育。在重點發展後，西昌鋼釩或有可能對攀鋼釩鈦的業務產生較大威脅。

所以此次資產剝離的同時，攀鋼釩鈦出具了《關於避免同業競爭的承諾函》，相關規劃為在西昌鋼釩的釩產品生產加工盈利三年之後，將相關資產注入到攀鋼釩鈦當中，從而在消除關聯競爭的情況下，有效提升公司的行業競爭力。

關聯交易過多

公司是典型的資源型企業，在產業鏈處於前端位置，主要產品是釩鈦磁鐵礦。生產出的產成品需運輸到下游，由於運輸成本比較高，地理環境對企業有一定的約束，使得其外銷受到一定程度的限制。

攀鋼集團有著大規模冶煉的基礎和技術手段，能夠大規模進行使用，因此會出現較大規模的關聯交易，由於鍊鋼工藝存在一定的特性，因此公司在生產過程當中的釩渣也會向關聯企業進行採購。

除此以外，攀鋼釩鈦部分材料的電力服務和施工也是由關聯方提供。關聯交易作為一種較為常見的現象，可以有效地對公司的風險進行分擔，使得企業的成本在這個過程當中明顯降低。

對於企業來說，通過關聯交易能夠降低談判等方面的成本，同時能夠保證技術等不出現洩漏，但是如果交易價格在非競爭情況下進行，也可能會出現一定的不公正的現象。並且，過多的關聯交易可能會產生企業間的互相依賴，當出現突發狀況時，無法及時應對。

結語

綜上，本次交易主要原因是該企業出現了連續虧損，債務壓力非常大，關聯競爭激烈且關聯交易過多，企業需要在短時間內增大現金流量，提高企業利潤，在2016年底或2017年度實現扭虧為盈。

相比其他方式，資產剝離不需要經過複雜的審批程序便能幫助企業快速獲得大量現金，且受到的限制較少，因此攀鋼釩鈦選擇實施資產剝離應對危機。