作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的油麥菜

提起海爾集團，冰箱空調家喻戶曉。實難想象，海爾與醫療，竟然也能擦出火花。

這家公司名叫海爾生物（688139），是海爾集團旗下，主營生物醫療低溫存儲設備的。簡單理解，就是生產生物醫療領域的“冰箱”。

在這個賽道，海爾生物是絕對的龍頭。2017年，海爾生物全球市佔率10.7%，國內市佔率38.5%。與第二名中科美菱（835892）的18.9%差距明顯。

不過，差距更大的是估值。海爾生物市值巔峰曾達475億，如今腰斬後也有215億。而三板掛牌公司中科美菱，市值只有2.92億。

誠然，流動性會影響市值，但是否真有這麼大的差距？海爾生物為什麼備受資本市場青睞？後疫情時代，對海爾生物又會有怎樣的影響？

一、疫情刺激增長，不可持續

近兩年，海爾生物確實實現了高質量發展。2021年，營收、扣非規模淨利潤分別同比增長了51.63%、55.28%。

不過這並完全不是海爾生物自身的功勞。拉出中科美菱數據來看，其業績也在全面向好。

這背後，有一項重要推手——疫情。疫情爆發後，新冠疫苗和核酸檢測試劑的使用，導致醫用冷藏箱需求激增。

2015年，全球生物安全櫃市場規模2.17億美元，2019年增長到3.01億美元，年複合增長率只有9%。

而到2020年，全球生物安全櫃市場規模已達5.14億美元，同比上年漲超70%！

但很顯然，這種增長不可能持續。

首先，一旦疫情得到控制，醫用冷藏箱的需求大概率會出現驟降。

其次，即便假設疫苗接種和核酸檢測能夠一直維持常態化。但基礎設施已經實現了從0到1，增量空間有限。

而這一點，在2022年一季度財報上已經有了明顯體現。

去年一季度，中科美菱營收同比增長了429.73%。然而今年一季度，漲幅只有4.11%。漲勢戛然而止。

相比之下，海爾生物產品多樣，業績支撐性更強。但營收增速也從去年一季度的55.01%，降到了36.22%。

眼下，海爾生物的核酸採樣艙備受期待。但同樣，也只能帶來中短期業績彈性。持續暴漲，幾無可能。

二、小規模市場，競爭激烈

而如果沒有疫情刺激，生物醫療低溫存儲這個行業，其實很難入了資本的眼。其最大症結在於，市場小，競爭大。

國內，成長空間小

2021年，國內市場規模剛剛突破49億，連半百都不到。然而這個數據，已經是經歷兩年暴漲之後的結果了。

疫情前的2019年，整個市場只有22億。且此前已連續下滑兩年。

也就是說，這個賽道，不僅市場規模小，而且連穩定增長都做不到。

公司層面，龍一海爾生物，龍二中科美菱，2021年國內營收分別只有15.86億、3.77億，但卻已佔整體32%、7.68%。CR2（前二市佔率合計）已達40%。

在一個天花板只有幾十億的行業內，龍頭企業還能有多大的成長空間？

國際，競爭壓力大

迫於成長壓力，只能轉戰國際。

但全球市場，天花板也不高。根據 Global Market Insights 發佈的數據，2018 年全球生物醫療低溫存儲市場規模27.47億美元。注意，全球只有27.47億美元。

與此同時，國外還存在強勁的競爭對手。以賽默飛、普和希為代表的國外品牌在全球市場佔據較高份額。根據2017年數據，CR5（前五市佔率合計）已達73%。

進軍國際市場，無異於虎口奪食。

而中科美菱，顯然還沒有這樣的實力。無論是產品研發還是市場推廣，中科美菱都與國際大廠及海爾生物存在不小差距。

相比之下，海爾生物姑且能有一戰之力。但外銷收入增速從2020年的66%，下降到了2021年的39%。且近三年，外銷毛利率逐年下降。

這就說明，海爾生物所面對的國際競爭壓力，與日俱增。

三、物聯網轉型，治標不治本

市場小競爭大，是這個行業無法改變的事實。所以自2017起，海爾生物開始探索新出路，研究客戶需求，提供物聯網增值服務。

比如，以前只是單純賣了個醫療冷藏箱，現在則是給冷藏箱安上了數字大腦。從而幫助使用者數字化管理箱內產品，隨時調取使用。

聽上去很高級，但本質上，其實就是綁定了一些附加服務，變相提價。

這麼做確實在一定程度上打開了市場上限。但是能賣多少附加服務，首先取決於能賣多少冷藏箱。冷藏箱需求小的根本問題，仍然存在。

另外，海爾生物自2017年轉型後，財報數據也發生了明顯變化。2016 年應收賬款週轉率為43.76，但2021年度只有16.06，已經遠遠低於中科美菱的73.64。

可見，海爾生物近幾年的展業，是以提供客戶賬期為代價的。

這麼一來，不僅會佔用現金流，而且會增加壞賬風險。同時也說明業務擴展，並不容易。

四、力壓龍二，奈何賽道渺小

不過整體而言，龍一還是要甩開龍二一大截的。

論產品，海爾生物去年研發投入2.36億，中科美菱不到2500萬。技術水平就不在一個層次。

論市場，海爾生物營收21億，中科美菱4.6億，相差4-5倍。市場地位、品牌知名度、認可度也不是一個水平。

如果一定要在生物醫療低溫存儲賽道選一個企業，那麼海爾生物在國內幾無敵手。只是問題在於，是不是真的要把目光放在這個渺小的賽道上？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。