引言

戰略投資者與資本配置效率，用學術理論來解釋，應該怎麼理解？——首先，要知道，戰略投資者擁有資金、市場、管理、技術、人才等優勢，能夠為企業帶來更先進的治理決策機制、管理水平和技術能力等，他們以股權為紐帶，與企業建立長期合作關係，通過改善企業原有股權結構、信息共享、積極參與企業管理、推動企業管理提升和技術升級、發揮監督作用，優化公司治理模式，增加企業市場競爭力，抑制非效率投資行為，形成合力，發揮合作效益，提高企業的資本配置效率。

戰略投資者進入企業，可以優化企業的股權結構，降低股權集中度。在企業中，大股東擁有較大的收益權，為了獲得更多收益，在做出投資決策時，可能會出現非效率投資行為。已有研究表明，大股東持股比例越大，企業出現投資不足情況的可能性越大。

戰略投資者的引入能夠使得決策者在全部所有者中的比重升高，與控股股東形成股權制衡，強化股權約束機制，在此種情況下，大股東若還想通過控制權侵佔企業財富則需要付出更大的成本，因此可以有效抑制大股東過度投資行為對中小股東利益造成的侵害，有效地減少控股股東的非效率投資行為。

戰略投資者擁有專業的知識和管理人才優勢，能夠更好、更快地捕捉市場動向，能夠對市場和企業的投資決策進行分析，並利用其知識、信息和經驗優勢，為企業提供投資和決策建議，使企業能夠進一步提高投資決策的科學性，能夠及時把握投資機會，將資金投入到能為企業帶來更大收益的項目之中，獲得更高的收益。

戰略投資者持股比例較高，他們有更強的動機參與公司治理，只有保障企業的內部管理程度維持在較高水平才能穩定持續的為投資者帶來回報，所以戰略投資者十分注重瞭解和掌握企業的內部控制體系和情況，一般來說，戰略投資者會委派代理人參與被投資企業治理和決策，提高企業經營管理水平和投資決策質量，以此來提高投資回報率。

戰略投資者為了保障自身的投資收益，會對企業內部治理水平和投資效率十分關注，戰略投資者的引入使企業有了更優質的管理治理能力，通過管理的交融，企業能夠逐步建立起更為有效的治理體制，解決因治理結構不善而制約企業發展的窘境。

此外，戰略投資者的股權優勢和資金實力使其在企業中有一定的話語權，因其能夠掌握一手經營信息，因此更容易發現企業管理層的不當行為，能夠及時糾正不利於企業發展的經營管理行為，減少非效率投資情況的發生。此外，高管薪酬是戰略投資者比較關注的內部治理問題之一。

戰略投資者擁有強大的實力，他們有專業的投資團隊、專業的知識、強大的信息解讀能力、技術儲備和管理運作體系，並有強烈的動機監督經理人，他們能夠及時把握市場先機，把握投資機會，能及時發現企業內部治理存在的問題和投資決策中的非效率問題。

戰略投資者希望保障股權收入或資本增值，他們委派代理人參與企業管理決策，能夠及時收集到一手信息，並以此來評價企業管理決策的有效性。

戰略投資者評價經理人的標準是真實可靠的信息，而不是僅僅依靠短期的業績和管理層所披露的會計信息，有效地避免了管理層為了實現自身財富最大化而做出損害股東權益的管理決策行為和非效率投資項目的選擇，使投資行為更加理性，能夠有效地緩解所有權和經營權分離導致的代理衝突，優化企業資本配置。

二、融資約束與資本配置效率

完美資本市場不存在融資約束問題，且企業不會受其限制，企業總會通過某種途徑籌得足夠的資金，投入到有價值的項目中。在這種情況下，企業如何選擇投資項目、做出何種投資行為僅受需求的影響，而與其他因素無關。

然而，實際上不存在完美的資本市場，由於現實市場的不完善，信息不對稱、委託代理等問題廣泛存在，使得外部融資成本上升，企業難以從外部獲得資本，產生了融資約束問題，進而影響企業的投資，使實際投資水平低於最優水平。

由於信息不對稱問題，投資者無法全面掌握企業管理、盈利等方面的信息，投資方在投資企業過程中可能會要求增加成本或是選擇放棄投資，這使得企業更難從外部獲得資金，加劇了投資不足問題，進而影響資本配置效率。

如果不存在委託代理問題，管理者會將自身利益和企業價值一體化，致力於企業發展，在資金充足的情況下，管理者會將資金投入到有利於企業發展的項目中，這便不會因資金受限而導致非效率投資問題。但實際上，融資約束的存在使企業的資本無法得到充分有效的配置。

儘管這些項目的淨現值可能為正，或是可能會帶來較高的收益，因此便出現了投資不足的情況，造成資本的非效率配置；另一方面，管理者可能為了建造個人帝國，獲得在職消費，獲取不當收入，而選擇投資一些淨現值為負的項目，導致過度投資，造成資本的非效率配置。此外，融資約束也會限制企業創新，使企業整體的發展受到限制。

融資約束會增加企業的資本成本壓力，管理者首先會將資金投入於生產經營活動中，而與此同時，會缺乏資金提升技術水平，實現創新，或是企業只能選擇一些投入較低、風險較低的小創新或模仿性創新，只在現有基礎上做簡單改進或直接借鑑其他先進技術，而這樣的創新能為企業帶來的投資產出增長幅度小，甚至會使產品的價值降低，或在先進的技術改革中被市場淘汰。

三、戰略投資者、融資約束與資本配置效率

融資約束問題使得企業更加依靠內部資金來進行投資，缺乏足夠的資金支持，投資受到限制，難以達到最優投資規模，導致投資不足，影響企業的資本配置效率。

此外，當企業面對融資約束困境，管理者為了保障企業價值，或是避免投資者對其管理能力等的質疑，會選擇減少投資以使得企業現金持有額度上升，導致投資不足，降低了企業的資本配置效率。不同的企業有著不同的規模和發展水平，所受到的融資約束程度也不盡相同，而融資約束會對企業的資本配置效率產生顯著影響。

戰略投資者入股能夠通過為企業注入資金、緩解信息不對稱、規範管理層行為等方式，減輕被投資企業的融資約束問題，進而緩解融資約束對資本配置效率造成的影響。

戰略投資者具有資金優勢，其為企業帶來的資金使企業得到了外部融資，解決了企業發展過程中遇到的資金困難，因此，企業的融資渠道得以拓寬，企業資金鍊緊張的情況得以緩解，企業的資金問題得到了一定程度的解決，進而緩解了企業因資金限制而不能投資淨現值為正的、有潛力的項目的窘境，緩解了投資不足的問題，優化了資本配置效率。

戰略投資者持股比例較高，因此他們有更大的動機挖掘企業信息，戰略投資者一般要委派代理人參與公司治理，能夠在這個過程中獲得一手資料和一些非公開信息，且他們具有專業的知識和強大的信息解讀能力，因此他們更瞭解企業實際經營情況，更容易發現和處理企業的會計信息。

戰略投資者有市場、管理等優勢，可以為企業帶來新的經營理念，提升企業的管理經營水平，進一步規範管理層行為，使投融資決策更加科學有效，避免過度投資和投資不足引發的資本配置效率低下的問題。

結語

總的來說，戰略投資者的監管作用可以避免道德風險以及機會主義造成的資源錯配，促使管理層更積極地爭取外部融資，提高投資效率，以此來獲得投資者的信任，吸引更多長期穩定的資金投入，實現企業可持續發展，緩解融資約束，進而減輕融資約束對資本配置效率的抑制作用。