核心結論：

1.所處行業投資確定性：十四五期間直流特高壓作為新能源消納體系必不可少的一部分，在電網規劃中整個行業擁有將近3300億元的投資額。根據資料，直流特高壓核准後即會開始招標，而十四五期間至少核准12條直流項目，但開局的21，22年因為疫情，基本停滯，所以十四五後面三年需求會集中爆發。理論上十四五派瑞的業務增速會跟隨直流特高壓的當期核准增速，約100%。

基於3300億直流投資額的簡單測算，派瑞晶閘管業務大概佔30億+（未考慮柔性直流換流閥價值量翻倍），淨利率按近三個季度平均30%+，理論上未來三年總計約10億淨利潤。而公司19-21年年均淨利僅5000萬不到，增速可觀。

重點的是前三張圖：圖1可知，已核准1條，待核準11條，都會在後面3年落地，當期核准量增速為100%。圖2可知，招標和核準之間相差時間不多，2個月左右，甚至可能同時。圖3可知，業務相關度最高的是派瑞股份，券商研報測算彈性直接是用業務和派瑞得相關性來算彈性。

第四張圖是業務量的測算。

綜上得出上文結論：派瑞未來三年潛在利潤增速為100%。

核准和招標的時間關係：

價值量的計算：

3300（投資額）*27.4%（直流換電站佔比）*24%(換流閥佔比)*30%（晶閘管佔換流閥）*50%（市佔率）*30%（淨利率）=10億淨利潤

補兩張電網投資淨利潤不用多考慮毛利率，下文有寫，技術過硬，利潤率很高

2.公司亮點和所處行業地位：

①直流特高壓核心部件晶閘管：直流特高壓獨有的換流閥，核心器件為晶閘管。該領域派瑞股份和時代電氣平分市場份額，國內僅此兩家，其中派瑞股份業務更為純粹。其次，公司前五大客戶為國電南瑞，許繼電氣等換流閥寡頭企業，業務十分純粹，保證自身業績和直流電網投資的高度正相關。

客戶結構：因為年報裡沒寫具體客戶名字，但招股說明書裡有，不過時間久一點，湊合著用，反正客戶沒變....業務完全正相關。

②亮點：強研發高淨利率，核心技術自主可控打破國外壟斷

派瑞股份是一家強研發，高技術含量，高淨利率的公司，近三個季度淨利率均大於30%，行業領先。公司研發人員佔公司總人數的43%，自研6英寸晶閘管後打破ABB公司核心零部件的壟斷，完成自主可控。見下圖集：

研發人員佔比：

毛利率，淨利率均高。

自研核心器件突破：

綜上：未來3年派瑞股份大致能保持平均100%的業績增速，為業績保底（一季度有所體現，但不明顯，中報可以驗證下邏輯）。同時三代半導體等研發項目落地可期，總體上值得期待~不過後面會有減持。