我個人認為油價繼續下跌的空間不是很大，未來在20上下築底的機率比較大，為什麼呢？從成本角度來看，不是說油價不會跌破成本，當前油價已經跌破了世界的平均成本，只不過它低於成本的價格時間不會太長。

在過去的一個月裡國際原油價格跌幅達50%，創出1991年來的新高。全球大宗商品和股市也概莫能外。

此輪原油暴跌有兩個方面得因素，一是，在3月初沙特和俄羅斯在有關減產方面沒有達成協議，受此影響油價從60美元附近暴跌;二是隨著新冠疫情在全球蔓延，投資者對全球經濟出現衰退的憂慮加劇，加上歐美逐步停產停工，全球原油需求大幅下降，進步打壓油價下行，油價創出近20年的新低。

目前油價持續處在低位，短期油價要擺脫低位還比較難。要擺脫低位，需要具備兩個因素也就是拐點出現，首先是歐美疫情能夠得到有效防空，並且全球經濟生產活動逐漸恢復，這樣保證了對原油的需求迴歸到正常中;第二是，中東產油國在6月底的OPEC會議上做出減產的決議，這兩大條件都能達成，那麼油價會擺脫當前的低位，進入逐步反彈的軌道中來。

OPEC致力於全球原油市場的恢復治理，卻在布倫特45美元/桶的關口遇到了中美的需求降溫。

從沙特大幅下調10月銷往亞洲的原油售價解讀，全球最大的石油消費國-中國對OPEC的原油採購力度下降，主要原因是中國的浮倉庫存長時間處於高位，同時在中美第一階段協議下，OPEC的市場份額正在被美國奪去。

美國石油消費從4月的低谷開始回升，這對WTI油價從負數升至40美元/桶以上起到了關鍵的支撐作用。但從9月開始，煉廠在較低利潤率下進行秋季檢修，成為拖累油市預期的重要因素。

油價的暴跌喚起了市場阻礙經濟復甦步伐的擔憂，但疫苗的快速推進提振了市場大方向的信心。從短期來看，儘管至暗時刻已經過去，但油市需求以時間換空間，消化庫存。

供應增加的確定性預期

OPEC+歷史性規模減產確實使油價擺脫了低谷，但石油高度依賴型的經濟決定了減產之路上噪音不斷：仍有部分國家減產執行率不及目標。

同時，OPEC+從7月開始的放鬆減產規模，也在需求回升存在不確定性的基礎上，向市場釋放供應增加的訊號。

沙特官方售價下調的邏輯

中東國家基於基準原油價格的升貼水（稱OSP,官方原油售價）反映了現貨市場的供需狀況。沙特OSP較早公佈，並對其他國家的OSP具有指導意義。沙特阿美10月銷往各地的原油OSP出現不同程度的下調，以亞洲和歐洲趨勢最為明顯。

從亞洲方面將，中國是沙特遇到的最主要問題。一方面，中國此前大量的進口導致浮倉原油庫存長時間處於高位，進而對沙特新的採購需求難以提升。另一方面，中美之間的貿易協議，使得中國大量增加美國原油進口，進而侵蝕了沙特的市場份額。

從歐洲角度看，需求減弱、庫存增加、煉油利潤率處於低位，仍是歐洲買家面臨的主要問題。

中國採購需求放緩和結構性問題突出

在石油價格戰和全球普遍採取疫情封鎖的視窗期，中國始終保持較高的原油進口量（5、6月連續刷新歷史最高值）。但供應過剩問題始終存在，中國海上浮倉原油庫存從5月開始陡增，6月底至今保持高位。

8月，海關總署公佈的中國原油進口量回落至1123萬桶/天，仍高於疫情前的水平。但Kpler的船期資料顯示，8月到港量大幅下降至673萬桶/天，為多年來的最低值；這表明，中國的原油採購需求依然放緩。

從進口結構上看，沙特發往中國的原油量明顯減少，而美國原油進口在經過2018/2019年的停滯後迴歸，並且5月進口量一度達到115萬桶/天。在中美第一階段協議的背景下，對美國原油的進口仍將持續。這是以沙特為代表的OPEC所面臨的中國問題。

美國煉廠秋季檢修來臨

美國消費放緩從此前的預期逐漸落地，颶風Laura的到來加速了季節性趨勢的顯現。

首先，颶風Laura的到來導致墨西哥灣產量最高損失愈156萬桶/天，是風暴來臨前產量的約85%，但此後快速的恢復也壓縮了做多的空間。颶風登陸地煉廠受損更為嚴重，主要是供電設施被損壞導致大面積的停電，截至9月9日，仍有部分地區未恢復供電。

其次，9月初往往是美國煉廠秋季檢修的重要時間節點。有資料顯示，美國夏季駕駛旺季已經結束，居民出行水平已經下降，在美國煉油利潤較低的情況下，煉廠進行檢修的機率正在增加。

美國的頁岩油狂潮一直是過去幾年抑制油價的主要因素，其產量的減少對油價的支撐也至為關鍵。但是隨著油價回升，邊際生產商的特性使得市場對美中國產量回升存在一定預期。此外，颶風Laura雖然一度導致墨西哥灣80%以上的產量損失，但較快的恢復速度也壓縮了多頭的套利空間。

因此，世界主要產油國供應穩定增長的預期已經基本確立，但需求端的不確定性風險更強。

美原油出口結構變化呼應了全球需求的疲軟

中國已經成為美國原油出口重要的目的地，支撐了美國原油出口量。但出口結構的變化表明，全球原油需求並不樂觀。

歐洲國家是美國原油的傳統買家，在全球疫情爆發和中國買家尚未參與的2月，推動美國原油出口量創歷史最高。EIA月度資料顯示，主力需求向亞洲轉移，尤其是中國，傳統歐洲買家的需求表現疲軟。這與沙特連續2個月下調銷往歐洲的官方原油售價相呼應。